通過大學(xué)生與總?cè)丝谠鏊俦龋闯鞘写髮W(xué)學(xué)歷人口發(fā)展速度/城市總?cè)丝诎l(fā)展速度）我們將樣本城市分為三類：

1、近十年大學(xué)生增速比低于60%的“緩增型”城市，共有35個(gè)，主要以一二線城市為主，包括北上廣杭等城市；

2、近十年大學(xué)生增速比介于60%~80%的“中增”型城市，共有30個(gè)，主要以三線城市為主，不過深圳、成都、合肥、寧波等近十年常住人口快速增長(zhǎng)的城市也均在列；

3、近十年大學(xué)生增速比高于80%的“快增型”城市，共涉及35個(gè)城市，其中一二線城市中僅重慶在列。

對(duì)比不同增速的城市近十年商品住宅成交面積變化來看，“緩增型”城市的市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)明顯要慢于“快增型”城市，近十年復(fù)合增長(zhǎng)率僅有5.7%，較“快增型”城市低了4個(gè)百分點(diǎn)。

究其原因，大學(xué)生數(shù)量緩增的城市多為一二線城市，這些城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)經(jīng)過多年的發(fā)展已經(jīng)比較成熟，市場(chǎng)購(gòu)房需求也逐漸由一、二手房共同滿足，尤其是北上廣杭等高房?jī)r(jià)城市，二手房成交規(guī)模近年來已經(jīng)逼近甚至超過新房成交面積。而其他兩種類型的城市，主要以三四線城市為主，新房仍是當(dāng)前住宅市場(chǎng)絕對(duì)成交主力，因此市場(chǎng)成交規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)較快。

圖1.1  不同大學(xué)生數(shù)量增速區(qū)間城市近十年商品住宅成交面積復(fù)合增長(zhǎng)率

數(shù)據(jù)來源：CRIC

分能級(jí)城市來看，高學(xué)歷人才的比例變動(dòng)與商品住宅成交規(guī)模的變化相關(guān)性更加凸顯。

一線城市中，除深圳外，其余三市均為人才“緩增型”城市，即大學(xué)生數(shù)量占常住人口規(guī)模的比例增速均在60%以下。從四個(gè)城市近十年商品住宅成交規(guī)模復(fù)合增長(zhǎng)率可以看出，大學(xué)生數(shù)量占比增幅最大的深圳近十年商品住宅成交規(guī)模復(fù)合增速達(dá)6%，顯著高于“緩增型”城市北上廣。

圖1.2  四個(gè)一線城市近十年商品住宅成交面積復(fù)合增長(zhǎng)率

大部分二線城市的大學(xué)生比例增長(zhǎng)也相對(duì)較緩，僅重慶、寧波等7個(gè)城市近年來大學(xué)生占比快速上升?？紤]到不同城市的房地產(chǎn)市場(chǎng)所處發(fā)展階段不同，排除一些房地產(chǎn)市場(chǎng)發(fā)展起步較晚的中西部二線城市來看，對(duì)于蘇州、杭州、南京、寧波、廈門、天津等市場(chǎng)發(fā)展較成熟的城市，高學(xué)歷人才占比增長(zhǎng)較慢的城市商品住宅成交規(guī)模增長(zhǎng)幅度也相對(duì)較低，如杭州、南京大學(xué)生數(shù)量占比較十年前增幅明顯低于寧波，其住宅成交規(guī)模近十年復(fù)合增長(zhǎng)率也顯著落后于寧波。

大部分三四線城市的大學(xué)生占比和十年前相比均有大幅提升，因此樣本三四線城市中僅荊州、岳陽(yáng)、南陽(yáng)、永州、衡陽(yáng)、泰安和珠海等少數(shù)城市為人才“緩增型”城市。對(duì)比這些城市的近十年商品住宅復(fù)合增長(zhǎng)率來看，泰安、岳陽(yáng)等人才“緩增型”城市大多排在同能級(jí)城市中的中下游，商品住宅成交規(guī)模近十年符合增長(zhǎng)率相對(duì)較低。

從房?jī)r(jià)方面來看，“緩增型”城市的表現(xiàn)也同樣不及其他類型的城市，房?jī)r(jià)上漲動(dòng)力相對(duì)較弱。以近十年房?jī)r(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率來看，“緩增型”城市的房?jī)r(jià)漲幅為8.9%，較“快增型”城市落后了0.4個(gè)百分點(diǎn)。

一方面，這些“緩增型”城市多為政策調(diào)控相對(duì)較緊的一二線城市，當(dāng)房?jī)r(jià)出現(xiàn)過快上漲勢(shì)頭后，極容易觸發(fā)調(diào)控政策來壓制房?jī)r(jià)上漲趨勢(shì)，因此價(jià)格走勢(shì)相對(duì)其他類型城市較為緩和。另一方面，結(jié)合大學(xué)生占比變化來看，這些城市流入大學(xué)生規(guī)模增長(zhǎng)相對(duì)較緩，導(dǎo)致城市中高收入人群比例增長(zhǎng)也相對(duì)緩慢，居民支付能力也難以大幅提升，房?jī)r(jià)較快上漲支撐動(dòng)力不足。

圖2.1  不同類型城市房?jī)r(jià)近十年復(fù)合增長(zhǎng)率

聚焦城市層面來看。在“緩增型”城市中，有多個(gè)城市近十年房?jī)r(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率慢于全國(guó)平均水平，其中貴陽(yáng)的房?jī)r(jià)漲幅最低，僅有2.6%。

從區(qū)域分布來看，這些城市多以北方二線城市為主，近年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度相對(duì)沿海二線較慢，高收入的新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度較慢，因此在人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)中也處于下風(fēng)，如天津、濟(jì)南、長(zhǎng)春和哈爾濱等城市近十年大學(xué)生比例漲幅均處于二線城市下游。在此影響下，這些城市的房?jī)r(jià)上漲動(dòng)力也比較薄弱，整體增速偏緩，如哈爾濱2020年商品住宅成交均價(jià)仍未破萬，近十年房?jī)r(jià)復(fù)合增長(zhǎng)率僅有6%。

圖2.2 不同類型城市房?jī)r(jià)近十年復(fù)合增長(zhǎng)率

除了規(guī)模增速相對(duì)較慢外，“緩增型”城市在去化方面表現(xiàn)也不佳。具體而言，就2020年底各城市的消化周期來看，“緩增型””城市的消化周期最長(zhǎng)，平均超過10個(gè)月。在人才流入增速放緩的背景下，這些城市需求側(cè)增長(zhǎng)也放緩，導(dǎo)致商品住宅庫(kù)存量不斷上升，去化周期拉長(zhǎng)，典型如大連、沈陽(yáng)等城市的消化周期均在24個(gè)月以上，庫(kù)存壓力較大。

圖3.1  部分人才“緩增型”城市2020年底商品住宅消化周期（月）

數(shù)據(jù)來源：CRIC

值得關(guān)注的是，雖然“緩增型”城市當(dāng)前去化周期相對(duì)較長(zhǎng)，但其周期波動(dòng)也更為顯著，如海口、廈門、濟(jì)南和武漢等城市近十年消化周期波動(dòng)系數(shù)均明顯高于平均水平。這種波動(dòng)也使得人才“緩增型”城市更具有逆周期投資的特征。

以武漢為例具體來看。2011年底，武漢商品住宅消化周期高達(dá)17.7個(gè)月，較上一年大幅增長(zhǎng)，但同年武漢的地房比較一年出現(xiàn)下降趨勢(shì)，拿地成本較上一年降低，而接下來武漢的庫(kù)存壓力逐步減輕，至2015年底消化周期已不足6個(gè)月，市場(chǎng)迎來新一輪的大漲機(jī)會(huì)。

2020年時(shí)亦是如此，年初受疫情影響武漢市場(chǎng)熱度降至冰點(diǎn)，上半年庫(kù)存量也明顯增加，土地市場(chǎng)熱度亦降至低位，拿地成本降低，但隨著下半年市場(chǎng)逐漸恢復(fù)，成交熱度上揚(yáng)，房?jī)r(jià)也逐步走高，住宅周轉(zhuǎn)速度也明顯加快。因此，對(duì)于這類城市，逆周期布局可迎來更大收益，可重點(diǎn)關(guān)注這類機(jī)會(huì)。

圖3.2  2010年以來武漢市商品住宅消化周期和年度成交地房比走勢(shì)（月）

綜上來看，無論是規(guī)模增長(zhǎng)還是價(jià)格漲幅，抑或在項(xiàng)目周轉(zhuǎn)速度變化方面，人才“緩增型”城市的表現(xiàn)均不及其他類型的城市。究其原因，當(dāng)前各城市爭(zhēng)奪的大學(xué)生人才往往是城市購(gòu)房市場(chǎng)中的中堅(jiān)力量，而“緩增型”城市的人才占比增速卻明顯落后，拖累了城市購(gòu)房需求的增長(zhǎng)，使之市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)較差。

不過，人才“緩增型”城市并非無投資機(jī)會(huì)。雖然這些城市的市場(chǎng)整體表現(xiàn)相對(duì)一般，但更加劇烈的波動(dòng)周期使得這些城市存在逆周期布局的機(jī)會(huì)，尤其是近幾年來在人才爭(zhēng)奪戰(zhàn)中表現(xiàn)出色的城市，如武漢等，可重點(diǎn)關(guān)注周期性投資機(jī)會(huì)。

當(dāng)前，35個(gè)人才“緩增型”城市中，大學(xué)生占常住人口比例范圍從6%~42%不等，差異較大。其中，大學(xué)生占比最高的城市是北京，2020年每十萬常住人口中大學(xué)生數(shù)量達(dá)41980人，位居首位。此外，南京、上海、武漢、西安等高等教育資源較為集中的城市大學(xué)生占常住人口的比例也比較高。

我們進(jìn)一步依據(jù)大學(xué)生占常住人口數(shù)量比例來對(duì)35個(gè)城市進(jìn)行劃分，可將這些城市分為三類：

1、“高位見頂”型：大學(xué)生占比超過30%的城市，包括北京、南京、上海、武漢、西安、太原及呼和浩特等7個(gè)城市。這些城市基本均是高等教育資源比較豐富的城市，高學(xué)歷人才儲(chǔ)備資源豐富；近幾年來，在人才政策的利好下，這些城市的大學(xué)生占比進(jìn)一步提升，目前已達(dá)到高位。而隨著人才政策紅利的消失，這些城市的大學(xué)生占比難再大幅提升，因此均屬于人才增長(zhǎng)“見頂”型。

2、“低位緩增”型：大學(xué)生占比低于20%的城市，主要以三線城市為主，但哈爾濱、石家莊、福州等二線城市也均在列。

3、“增長(zhǎng)乏力”型：大學(xué)生占比介于20%~30%之間的城市。這類城市數(shù)量也最多，共有18個(gè)，其中不乏廣州、杭州、長(zhǎng)沙等近年來人口增長(zhǎng)表現(xiàn)亮眼的城市。對(duì)于廣州、杭州等城市來說，由于這些城市因落戶門檻放松吸引了大量的外來人口，常住人口規(guī)模增長(zhǎng)也大幅提升，稀釋了高學(xué)歷人才占比，因此這些城市的大學(xué)生占常住人口的比例增長(zhǎng)速度偏緩。

圖4.1  “緩增型”城市在2020年大學(xué)生占常住人口的比例

數(shù)據(jù)來源:各城市統(tǒng)計(jì)年鑒

在這其中，我們發(fā)現(xiàn)在周期波動(dòng)方面，人才“高位見頂”城市“抗風(fēng)險(xiǎn)”性較強(qiáng)，行業(yè)周期調(diào)整受到的沖擊相對(duì)較小。以武漢、南京和西安來看，在2013年，在大部分城市商品住宅成交面積同比增速開始放緩時(shí)，武漢、南京和西安成交面積同比增速仍在沖高。2017年亦是如此，在諸多一二線城市調(diào)控收緊、市場(chǎng)熱度急劇下滑后，武漢和西安的市場(chǎng)熱度仍然維持在較高水平，成交面積仍實(shí)現(xiàn)了同比增長(zhǎng)，南京雖然成交面積當(dāng)年有所回落，但其后住宅成交面積和金額連續(xù)三年雙雙走高。

結(jié)合人才占比來看，武漢、南京和西安由于本地高校資源豐富，人才儲(chǔ)備量充足，在2010年其大學(xué)生占比就位居全國(guó)前列；近年來在人才政策的影響下，大學(xué)生人才規(guī)模更是進(jìn)一步提升，如西安2020年大學(xué)生人才規(guī)模較十年前增了一倍。高學(xué)歷人才規(guī)模的增長(zhǎng)為當(dāng)?shù)貛砹顺渥愕馁?gòu)房需求，也加固了這些城市的樓市“抗跌”能力。

圖4.2  2011年~2019年武漢、南京和西安住宅成交面積同比走勢(shì)

數(shù)據(jù)來源:各城市統(tǒng)計(jì)年鑒

簡(jiǎn)單來說，常住人口中人才“含金量”越高的城市，一般在行業(yè)周期調(diào)整時(shí)受到的沖擊也相對(duì)較小，市場(chǎng)韌性較強(qiáng)，比如南京、武漢和西安均是如此。而對(duì)于哈爾濱、岳陽(yáng)這樣人才占常住人口比例較低城市，需求增長(zhǎng)動(dòng)力匱乏下，市場(chǎng)容量已現(xiàn)萎縮跡象，未來市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展將進(jìn)一步面臨挑戰(zhàn)。

而未來，隨著大部分一二線城市城鎮(zhèn)化的完成，新增外來人口將會(huì)成為城市購(gòu)房需求增長(zhǎng)的主要?jiǎng)恿χ?，而高學(xué)歷人才恰恰是其中的中堅(jiān)購(gòu)房力量。由此可見，高學(xué)歷人口占常住人口的比例對(duì)城市樓市的影響也會(huì)再逐步加深。

綜合來看，人才“緩增型”城市由于人才增速慢，一定程度上拖累了城市購(gòu)房需求的增長(zhǎng)，其市場(chǎng)表現(xiàn)也相對(duì)較差的表現(xiàn)不及人才增長(zhǎng)較快的城市，但人才“緩增型”城市并非無投資機(jī)會(huì)，典型如南京、武漢和西安等高人才比重的城市，由于近些年常住人口規(guī)模增速較快，尤其是西安這種人才已經(jīng)突破1000萬人的城市來說，人才規(guī)模的增量也是十分顯著的，其市場(chǎng)表現(xiàn)也趨于穩(wěn)定。

而對(duì)于長(zhǎng)春、大連、沈陽(yáng)、哈爾濱、岳陽(yáng)這樣人才中低的城市來說，其自身需求增長(zhǎng)動(dòng)力較弱，市場(chǎng)容量已現(xiàn)萎縮跡象，加之部分城市又面臨人口的外流，譬如哈爾濱、泰安、荊州、岳陽(yáng)、衡陽(yáng)、南陽(yáng)等城市近十年常住人口均“負(fù)增長(zhǎng)”，未來市場(chǎng)規(guī)模發(fā)展將進(jìn)一步面臨挑戰(zhàn)。