來源：財視中國

近年來，我國資產(chǎn)證券化市場呈現(xiàn)持續(xù)快速健康發(fā)展特點，很多機構都有積極實踐探索，產(chǎn)品結構設計不斷呈現(xiàn)新的亮點。截至去年末，國內(nèi)資產(chǎn)證券化市場規(guī)模為51862.60億元，其中信貸資產(chǎn)證券化規(guī)模占比43%；企業(yè)資產(chǎn)證券化規(guī)模占比44%；資產(chǎn)支持票據(jù)規(guī)模占比13%。供應鏈金融ABS、保理ABS、應收賬款ABS等的發(fā)行一定程度上緩解了中小企業(yè)融資難問題。

新冠疫情下，我國經(jīng)濟逐步恢復發(fā)展，實體經(jīng)濟具有更強的融資需求，更多企業(yè)將通過發(fā)行資產(chǎn)支持證券融資。在此背景下，由財視中國主辦的資產(chǎn)證券化領域年度盛會——第七屆結構性融資與資產(chǎn)證券化論壇于9月16日在上海拉開帷幕。大會得到中國服務貿(mào)易協(xié)會商業(yè)保理專業(yè)委員會、融易學、深圳市融資租賃行業(yè)協(xié)會、天津市租賃行業(yè)協(xié)會、佛山市融資租賃行業(yè)協(xié)會、江西省租賃保理行業(yè)協(xié)會、善美保理、開鑫科技、國升保理、錦天城律師事務所、一方保理、盛業(yè)資本、中證征信、中國建設銀行、中泰證券、華泰證券資管、平安證券、招商證券、華福證券、天弘創(chuàng)新、光大信托、鴻洲興泰保理、國金保理、中金基金、建信資本的大力支持。

（會議現(xiàn)場）

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財視中國創(chuàng)始人&首席執(zhí)行官朱浩出席大會并發(fā)表開幕致辭：“ABS市場從相對簡單的規(guī)模發(fā)展到如今，有四點典型變化：第一，更加重視資產(chǎn)端；第二，增速問題，包括體量大增速放緩和監(jiān)管趨嚴兩方面；另外，發(fā)展創(chuàng)新有所減弱，近兩年公募REITs推出相對重要，ESG、綠色ABS處于起步發(fā)展階段，仍集中于傳統(tǒng)ABS，以及近期債的暴雷，ABS產(chǎn)品風險有所增加；第四點則是投資人困境問題?！?/p>

▲ 財視中國創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官  朱浩

▲ 交通銀行發(fā)展研究部副總經(jīng)理、首席研究員  唐建偉

今年整個ABS發(fā)行從發(fā)行量來看確實有所增長，但還是有所分化。圍繞“投資人視角：從固定收益到絕對收益，ABS產(chǎn)品價值顯現(xiàn)”，云南信托資產(chǎn)證券化業(yè)務部部門副總經(jīng)理郭小棟認為：“資管新規(guī)發(fā)布后，從供給端看，在整個政策驅動影響下，房地產(chǎn)政信類受制于貸款額度壓縮，本身信托公司非標資產(chǎn)有轉標的動力和訴求，這兩年ABN市場在CLO放緩情況下，ABN增長比較快。從需求端來看，隨著資管新規(guī)對理財產(chǎn)品凈值化轉型，理財子公司受到攤余成本法監(jiān)管加強，從投資人角度來說，ABN有一些存在作為大類資產(chǎn)配置需求。另外，房地產(chǎn)作為發(fā)行人的abs產(chǎn)品規(guī)模下滑是肯定的，本身拿地放緩，整個發(fā)債需求無論從供給端還是投資人角度來說，都存在不確定性，需要等待市場出清。”

濰坊銀行投行部主管陳進勇分享道：“從投資人角度看，第一，目前監(jiān)管相對鼓勵ABS，ABS收益率與傳統(tǒng)債券市場相比有明顯溢價。其次，今年銀行有壓降風險資產(chǎn)需求，資管新規(guī)明確ABS和非ABS以及非標之后，同一融主體，ABS不僅有溢價且ABS的風險計提為20%，極大催生了投資需求，所以ABS第一需求端很旺盛。從供給端看，一是目前產(chǎn)品創(chuàng)新力度不斷加強，像REITs和并表類等創(chuàng)新產(chǎn)品近期不斷涌現(xiàn)；第二是底層資產(chǎn)豐富化，證券化產(chǎn)品可發(fā)行品種增多，監(jiān)管同時也鼓勵更多企業(yè)去交易所掛牌，參與主體也愈發(fā)多元化?！?/p>

鴻洲興泰保理總經(jīng)理劉鴻岳認為：“從銀行市場觀察，銀行信貸ABS市場發(fā)行量與往年相比保持著相對穩(wěn)定的水平，各家銀行受房貸調(diào)控影響比較大，整體RNBS發(fā)行受到結構性調(diào)整。車貸ABS受政策支持力度比較大。銀行對公貸款需要有出表或騰額度，整體在企業(yè)端，無論是ABS還是ABN發(fā)行量都有大提升；從需求端來說，整個資管行業(yè)受資管新規(guī)過渡期馬上到整個剛兌打破或凈值話要求期限影響，對標準化產(chǎn)品需求越來越高，債市出現(xiàn)明顯結構化資產(chǎn)荒情況，相對收益比較可觀，投資人對底層資產(chǎn)的ABS產(chǎn)品需求度會明顯提升。“

▲ 圓桌討論照片  從左依次為劉鴻岳、嚴云路、郭小棟、陳進勇

在資產(chǎn)證券化發(fā)展規(guī)模擴大的同時，也帶來了不少新的業(yè)務痛點和挑戰(zhàn)，如不能妥善解決，將在一定程度上影響了效率和效益的提升。將金融科技賦能資產(chǎn)證券化，將帶來怎樣的化學反應？開鑫科技投行業(yè)務部總經(jīng)理毛卓銘以“金融科技賦能資產(chǎn)證券化業(yè)務解決方案”為題發(fā)表了演講，他提到：“知識產(chǎn)權證券化的核心本質(zhì)是通過金融創(chuàng)新發(fā)掘和挖掘知識產(chǎn)權價值。知識產(chǎn)權難以評估和認定，增加知識產(chǎn)權流轉流通，最后實現(xiàn)知識產(chǎn)權進行定價甚至融資。它的成本和效益是兼顧的，尋找擔保措施，能夠把企業(yè)融資成本降低到基準或基準向下的，最后底層就全是科技型企業(yè)，這個很關鍵。而且，產(chǎn)品有一定的品牌效益，畢竟是直接通過資本市場融資，最近剛出的北交所，也以扶持創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)為主要目的，未來債項板塊也會納入中小微企業(yè)債或科技型企業(yè)債，知識產(chǎn)權證券化未來也是在北交所重要品種?！?/p>

▲ 開鑫科技投行業(yè)務部總經(jīng)理  毛卓銘

經(jīng)過改革開放這幾十年，中國經(jīng)濟走過一個高速發(fā)展階段，這種高速發(fā)展最明顯體現(xiàn)就是各地各類基礎設施不斷完善發(fā)展，主要是鐵路、公路、隧道橋梁等等不斷興起，由政府主導建設行為背后就是政府融資。在“地方政府的主要融資方式及項目融資方式實戰(zhàn)分享“主題演講中，國升保理總經(jīng)理楊鴻韜分享道：“國企改革可以大致分為兩個方面。首先國企長期以來從事基建、土地整理、公用事業(yè)等業(yè)務，在相關業(yè)務領域積累了人才、管理、技術、資金、信用等優(yōu)勢；此外，區(qū)域資源方面，部分地方土地資源稀缺，商業(yè)地產(chǎn)、產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)開發(fā)收益可觀；部分地方政府持有優(yōu)質(zhì)工商產(chǎn)業(yè)企業(yè)的股權，或有價值的資源開采權可供注入。結合國企在這兩方面的優(yōu)勢，以及改革中的實際案例，可以分成以下幾個方向：第一是向建筑工程企業(yè)轉型；第二是向公用事業(yè)類企業(yè)轉型；第三是向商業(yè)、產(chǎn)業(yè)類轉型；第四是向投資類企業(yè)轉型，向投資類企業(yè)轉型可分為兩大類，第一類是通過投資成為控股型集團，第二類是設立產(chǎn)業(yè)基金，以產(chǎn)業(yè)基金管理人的身份布局區(qū)域重點產(chǎn)業(yè)和區(qū)域外有發(fā)展前景的產(chǎn)業(yè)。同時組建的國企集團可以更高效地使用多種融資工具來盤活資產(chǎn)并帶動基礎建設等等的發(fā)展。但是國有企業(yè)的改革籌集資金必須考慮多方的利益。其一是否有效提高國有資產(chǎn)的配置效益，促進國有資產(chǎn)增值；其二是是否促進國有企業(yè)自身發(fā)展，推動國民經(jīng)濟的增長；其三是如何增加政府財政收入，解決建設資金不足的問題?！?/p>

▲ 國升保理總經(jīng)理  楊鴻韜

國家主席習近平2020年9月22日在七十五屆聯(lián)合大會上發(fā)表重要講話，宣布中國要提高國家自主貢獻力，采取更加有利的政策和措施，力爭在2030年前二氧化碳排放達到峰值，努力爭取2060年前實現(xiàn)碳中和。錦天城律師事務所高級合伙人吳惠金圍繞“碳中和背景下資產(chǎn)證券化新機遇與相關法律問題”發(fā)表了演講，她表示：“關于融資租賃模式下分布式光伏創(chuàng)新產(chǎn)品BIPV相關法律問題，在融資租賃模式下，2030年需要達到碳達峰，大力發(fā)展光伏產(chǎn)業(yè)。所謂的BIPV光伏建筑一體化，是一種太陽能發(fā)電產(chǎn)品集成到建筑上的技術，分為兩大類，第一類是光伏方陣與建筑結合，將光伏依附于建筑物上，建筑物作為載體起到支撐作用。第二種模式則是光伏方陣與建筑集成。在BIPV光伏組件開展法律業(yè)務存在一定風險，融資租賃物缺乏獨立性，難以特定化。BIPV建筑組件和建筑物的高度融合性，不是特別認同它作為融資法定租賃物，所以BIPV光伏組件作為融資租賃物，法律關系還要進行具體分析?！?/p>

▲ 錦天城律師事務所高級合伙人  吳惠金

國網(wǎng)租賃債券負責人唐山以”融資租賃行業(yè)碳中和資產(chǎn)支持證券化市場機遇“為主題發(fā)表演講時表示：”在國網(wǎng)的大發(fā)展戰(zhàn)略下，緊跟發(fā)展步伐，大力發(fā)展碳中和等創(chuàng)新產(chǎn)品，以滿足公司及社會發(fā)展需要。但目前仍存在一定的困難和挑戰(zhàn)：第一，綠色項目認定標準尚未完全統(tǒng)一；第二，行業(yè)認可度不高。銀行和各類投資機構對租賃公司內(nèi)部評級較低，約束條件較多，且債券估值明顯高于其他行業(yè)，融資成本相對較高；第三，政策支持力度比較薄弱，對于綠色租賃和綠色金融激勵機制未完全形成，需要盡快完善?！?/p>

▲ 國網(wǎng)租賃債券負責人  唐山

隨著城投政策邊際收緊，未來應從挖掘收益向關注性價比變化、防范尾部風險進行切換。中泰證券投資銀行業(yè)務委員會債券與結構金融部高級副總裁薛雅雯在“融資環(huán)境收縮導致區(qū)域信用分化加劇，關注尾部違約風險”的主題演講上表示：“城投平臺融資政策趨緊，近兩年地方隱性債務被壓降。第一方面，區(qū)縣級、市級平臺，不管是否有隱性債務，緊緊管控信用債額度，另外非標融資通道縮緊。2018年至今全國累積145家城投非標違約事件，涉及104家城投平臺。當然，信托公司依然可以參與地方建設融資，包括PPP項目融資，但必須市場化融資。其中包含兩個原則，第一加強資本金審查，第二則是還款能力評估原則，確?，F(xiàn)金流可以覆蓋債務本息?！?/p>

▲ 中泰證券投資銀行業(yè)務委員會債券與結構金融部高級副總裁  薛雅雯

在“不良資產(chǎn)ABS：批量轉讓試點推動不良資產(chǎn)處置創(chuàng)新”主題討論中，浙商資產(chǎn)浙商正諫平臺董事總經(jīng)理高鳳謙認為：”不良個貸批量轉讓對于AMC和AIC來說，痛點在催收。目前來看，很多AMC或AIC沒有完全納入人行征信系統(tǒng)內(nèi)，從個貸不良資產(chǎn)底層催收歷史看得出來，個貸不良走到法訴階段占很小一部分，絕大多數(shù)要靠前期催收模式進行達到最后收益回收。建立完整上下游生態(tài)成為催收的重點。可以借鑒不良資產(chǎn)證券化評級機構基于歷史資產(chǎn)池的完整估值模型以及對銀行整體數(shù)據(jù)分析的結果。這些評級報告出發(fā)點相對有獨立性和完整性，批量轉讓可以借鑒。 “

在錦天城律師事務所合伙人彭昕看來：”對于法律服務方，可謂機遇與挑戰(zhàn)并存。就目前的法律服務市場，信貸不良資產(chǎn)ABS作為標準化產(chǎn)品，雖然已經(jīng)很成熟了但項目的復雜程度相對也更高，且客戶對價格也更為敏感，不容易介入。但批轉業(yè)務的出現(xiàn)，相當于增加了法律服務的業(yè)務品種，并且批轉業(yè)務還可以往后進行延伸，延伸到資產(chǎn)處置方面，因為根據(jù)規(guī)則不良資產(chǎn)批轉接過來以后不得再次轉讓，只能做清收工作，那么最后一環(huán)肯定要走到法訴。所以未來從法律服務的角度，如果律師團隊能夠將其打造為綜合服務，即將業(yè)務擴展為批轉的資產(chǎn)盡調(diào)加資產(chǎn)轉讓協(xié)議起草再到資產(chǎn)處置，就能大大的提高律師服務的價值，也在市場上有更強的競爭力，當然，同時也就對律師團隊的專業(yè)水平和服務能力有了更高的要求?！?/p>

華軟盈新高級投資總監(jiān)胡碩則表示：“批轉業(yè)務與不良資產(chǎn)ABS相比比，首先出表手續(xù)更加簡易，涉及主體較少并且發(fā)行人無需5%的自持份額，對于資本釋放更加充分。在整體批轉大趨勢下，針對更多金融機構和銀行進行開閘，能有效做到真正管理出表。另外，對市場化投資人來說，盡快打開對于整體投資者的限制是主要點，監(jiān)管部門打開對于民營資管公司投資限制，進一步提升整個市場活躍度，同時增加服務商準入機制，整體不良資產(chǎn)清收的未來趨勢更加向好?！?/p>

▲ 圓桌討論照片  李曉冰、高鳳謙、彭昕、胡碩

過去資產(chǎn)證券化一直對主體信用過度依賴，主體信用其實是負重前行的。大部分機構風控往往直接關注主體的信用和保障，圍繞“公募REITs開啟非標資產(chǎn)價值的新時代”，民生證券結構化融資部副總經(jīng)理曹樅表示“公募REITs的發(fā)展方向包括三方面：首先是大方向，公募REITs今后在國內(nèi)主要是新基建和碳中和。第二，公募REITs讓資產(chǎn)證券化回歸本原，更多關注資產(chǎn)現(xiàn)金流情況和資產(chǎn)本身的估值質(zhì)量情況。最后就是賦能，REITs其實是用數(shù)字化和智能化對產(chǎn)品賦能，讓它達到1+1大于2的狀態(tài)。另外通過REITs產(chǎn)品深化資產(chǎn)管理能力，信息披露能力和投資決策能力，將來整個市場也會有專業(yè)的管理機構或者投資機構對REITs做專業(yè)的管理和投資，從而提高資產(chǎn)的價值。關于公募REITs的展望，對產(chǎn)業(yè)可以實現(xiàn)輕資產(chǎn)運營、完善資產(chǎn)的運營管理能力。對投資端來說，可以借助REITs回歸資產(chǎn)價值的本質(zhì)，即投資資產(chǎn)?！?/p>

▲  民生證券結構化融資部副總經(jīng)理  曹樅

如今，首批9筆公募REITs成功發(fā)行了一段時間，但是第一批里面沒有包含新基建的類型，但在去年到今年，有很多數(shù)據(jù)中心項目在同時推動，發(fā)改委958號文件也明確把新型基礎設施作為重要一類內(nèi)容。在“新基建投資與公募REITs啟動”主題討論中，中金基金創(chuàng)新投資部副總經(jīng)理郭瑜分享道：“首批的公募REITs的發(fā)行好比大團隊面臨的綜合實力的一次大考，這個大團隊包括原始權益人、計劃管理人和基金管理人。在大團隊里，首先原始權益人是產(chǎn)業(yè)內(nèi)的龍頭企業(yè)對產(chǎn)業(yè)的投資運營有豐富的行業(yè)經(jīng)驗，其次是計劃管理人和基金管理人的過往經(jīng)驗，公募REITs新產(chǎn)品，具有創(chuàng)新性特點，包括產(chǎn)品的特性，有債性、有股性，中金各部門積極參與，首批中參與基金管理人1單、財務顧問1單、首批9只公募reits中8只的做市商。如果說首次發(fā)是一綜合實力的考驗，那存續(xù)期的管理則是長期考驗。簡單說就是兩個管理人，基金管理人和外部管理機構，兩個管理人要共同攜手克服困難并做好目標。包括不斷地優(yōu)化管理流程目標，而且作為外部管理機構，要發(fā)揮經(jīng)驗優(yōu)勢。對基金管理人而言，要確保資金資產(chǎn)安全的同時不影響日常運營，充分溝通，形成合力。“

而中聯(lián)基金研究部負責人，高級副總裁楊揚認為：“提到新基建和REITs產(chǎn)品結合，首先從行業(yè)端的需求已經(jīng)逐步顯現(xiàn)。新基建比較有代表性的行業(yè)，鐵塔到現(xiàn)在為止全國的投資總額已經(jīng)超過2500億，IDC超過了2000億，4G、5G基站超過了5000億，所以關于資產(chǎn)盤活的訴求已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)。另外再從新基建與REITs結合的可行性角度，第一是基礎設施REITs已經(jīng)推出，基礎良好。第二是新基建雖然與傳統(tǒng)基礎設施存在很大差異和創(chuàng)新屬性，但新基建REITs本身作為一類REITs產(chǎn)品，只要緊緊抓住底層的核心邏輯，能夠“可確權、可預測、可轉讓”，即使新基建有很大的創(chuàng)新屬性，依然具備做REITs的可行性。”

在廣州交通投資集團總經(jīng)濟師鄧鑒焜看來：“首批REITs發(fā)行對企業(yè)意義重大。第一，可以通過權益性融資籌措到新項目的資本金。第二，對一些重資產(chǎn)，債務比較重的企業(yè)，發(fā)行公募REITs可以有效降低企業(yè)資產(chǎn)負債率， 第三，項目運營模式由自行管理轉變?yōu)槭躌EITs基金委托管理，可以推動建立更為精細化、市場化管理機制，提升基礎設施資產(chǎn)的運營效率。另外，搭建一個好的資產(chǎn)上市平臺，有利于形成項目投資建設融、投、管、退的良性循環(huán)，廣交投集團作為首批公募REITs試點企業(yè)，同時也是一個傳統(tǒng)的基礎設施企業(yè)，將積極參與和持續(xù)關注REITs相關業(yè)務和市場發(fā)展。”

世聯(lián)評估集團副總經(jīng)理陳迅表示：“目前國內(nèi)的公募REITs非常有中國特色。目前大部分基礎設施都包含一些公益成分，比如水務項目、水電站項目等。水電站除了承擔發(fā)電任務，還承擔著泄洪、排洪的任務，還有水電氣熱等這都是由政府直接指導的價格。而國外更市場化，國內(nèi)的定價并不是完全市場化價格的角度，估值定價就是基于這些邏輯去做的。市場的檢驗判定是非常重要的成分，也是評估機構在后端做好服務的重要內(nèi)容。新基建的IDC估值邏輯也要看運營方式，像整租模式，批發(fā)托管模式等?！?/p>

▲ 圓桌討論  從左依次為黃長清、郭瑜、楊揚、鄧鑒焜、陳迅

從2020年4月30日至今，國內(nèi)的公募REITs從無到有，首批項目的完成，二級市場基金也趨于上漲態(tài)勢。在“公募REITs機遇與實踐”主題演講中，中金基金董事總經(jīng)理，REIT業(yè)務負責人李耀光表示：“談及REITs 的基金管理問題，需承擔四個方面的工作。第一是盡職調(diào)查，公募REITs一定要站在投資人角度盡調(diào)。投資人與發(fā)行人利益之間的度如何權衡把握是關鍵點。第二方面是發(fā)售和運作。第三，投資者關系問題，第四方面則是項目的運營管理，核心點就是做好發(fā)行人和基金管理人的角色分工定位。只有優(yōu)秀的綜合管理能力才能實現(xiàn)REITs對于企業(yè)的戰(zhàn)略意義?！?/p>

▲ 中金基金董事總經(jīng)理、REIT業(yè)務負責人  李耀光

在”資產(chǎn)證券化創(chuàng)新模式與案例“主題發(fā)言中，盛業(yè)資本資產(chǎn)管理部總經(jīng)理王滄然談到：”我們這個產(chǎn)品有如下幾個特點：首先產(chǎn)品真正解決中小企業(yè)融資難的問題，第二、關注交易資產(chǎn)的真實性，明保、暗保資產(chǎn)都可以入池。第三、資產(chǎn)入池效率高，發(fā)行速度快。四、資金更好用，“T+2”的回款模式。五，容易復制?！?/p>

▲盛業(yè)資本資產(chǎn)管理部總經(jīng)理  王滄然

圍繞“CMBS與類REITs的選擇之路”主題討論，天風證券資產(chǎn)證券化總部總監(jiān)全庸薇表示：“受到房地產(chǎn)融資政策影響，今年CMBS及類REITs產(chǎn)品在發(fā)行過程中確實受到了較大的壓力和挑戰(zhàn)。今年1至8月份，整個企業(yè)ABS的發(fā)行量和發(fā)行只數(shù)較去年同期都是增長的，但是單看CMBS及類REITs發(fā)行量和發(fā)行只數(shù)都是下降的，這是整個市場現(xiàn)狀。但是相對于地產(chǎn)信用債、供應鏈ABS、購房尾款ABS，CMBS/類REITs產(chǎn)品受地產(chǎn)融資政策的負面影響要小得多，一方面是因為監(jiān)管機構尚未暫停這類產(chǎn)品審批或者對這類產(chǎn)品提出額度管控；另一方面，部分類Reits的底層資產(chǎn)是高速公路、物流倉儲等，或者融資人不屬于房地產(chǎn)開發(fā)類企業(yè)，因此受到地產(chǎn)政策的負面影響有限?！?/p>

中國REITs聯(lián)盟資產(chǎn)證券化相關高級顧問指出：“從CMBS到類REITs，不管是投資端還是資產(chǎn)端，都會出現(xiàn)問題，一是因為疫情影響，經(jīng)營收益相對較弱，第二就是目前房地產(chǎn)企業(yè)對三道紅線的指標、管控，對于很多資產(chǎn)有出表的需求。目前兩極分化較為嚴重?；剡^頭看，公募REITs針對投資人本身，目前做類REITs或者CMBS，從融資角度來說，越來越偏向主體，這個對于最初做CMBS和類REITs的初衷可能有所偏差。”

▲ 圓桌討論照片 從左依次為陳迅、梁策、全庸薇、相楠

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