作者| 小債看市

來(lái)源| 小債看市（ID：little-bond）

資金極度饑渴的中天金融，出售中天城投再生變數(shù)。

近日，中天金融（000540.SZ）公告稱，尚未按協(xié)議約定收到來(lái)自中天城投集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“中天城投”）100%股權(quán)受讓方佳源創(chuàng)盛控股集團(tuán)有限公司（以下簡(jiǎn)稱“佳源創(chuàng)盛”）、上海杰忠企業(yè)管理中心（有限合伙）的第二筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款29.59億元，將為其提供15日寬限期。

出售中天城投進(jìn)展公告

按15個(gè)自然日計(jì)算，2022年1月20日第二筆股權(quán)轉(zhuǎn)讓款寬限期已到，但中天金融仍未公告收到相關(guān)款項(xiàng)，這意味著受讓方佳源創(chuàng)盛與上海杰忠已經(jīng)違約。

按照約定，佳源創(chuàng)盛與上海杰忠當(dāng)就逾期應(yīng)支付款項(xiàng)按照12%年化利率標(biāo)準(zhǔn)向中天金融支付逾期支付款項(xiàng)期間的違約金。

日前，為了緩解流動(dòng)性壓力，中天金融已將中天城投89%股權(quán)質(zhì)押給平安銀行惠州分行，目前中天城投100%股權(quán)均已被質(zhì)押融資。

中天金融與佳源創(chuàng)盛的這起收購(gòu)案，起源于2021年8月。

彼時(shí)，中天金融擬將中天城投100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給佳源創(chuàng)盛，作價(jià)180億元。但3個(gè)月后對(duì)價(jià)降至89億元。

其實(shí)，早在2018年中天金融就曾計(jì)劃將中天城投作價(jià)246億元轉(zhuǎn)給同一實(shí)控人羅玉平控制的金世旗控股，后主動(dòng)終止。

《小債看市》統(tǒng)計(jì)，目前中天金融存續(xù)債券6只，存續(xù)規(guī)模81.5億元，其中一年內(nèi)到期規(guī)模有54.5億元。

存續(xù)債券到期分布

2020年12月，東方金誠(chéng)下調(diào)中天金融主體信用等級(jí)為AA，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。

近年來(lái)，中天金融在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過(guò)程中，盈利能力下滑、現(xiàn)金流持續(xù)流出、流動(dòng)性吃緊等問(wèn)題愈加顯露。

更為嚴(yán)重的是，目前中天金融“蛇吞象”收購(gòu)的華夏人壽仍被銀保監(jiān)會(huì)接管，其不僅大額資金被占用，還存在一定邊際利息成本及定金損失風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)官網(wǎng)介紹，中天金融成立于1978年，1994年在深交所上市，主營(yíng)業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)和金融等，是貴州省第一家上市公司。

中天金融是貴州省內(nèi)成長(zhǎng)最快、規(guī)模最大、綜合實(shí)力最強(qiáng)的民營(yíng)企業(yè)之一。

中天金融官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，中天金融的控股股東為金世旗控股，持股比例為46.17%，穿透后公司實(shí)控人為羅玉平。

股權(quán)穿透圖

2015年，中天金融正式啟動(dòng)戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型升級(jí)，明確“大金融”領(lǐng)域的布局與推進(jìn)是公司長(zhǎng)期性及戰(zhàn)略性的規(guī)劃。

近年來(lái)，受益于金融業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，中天金融營(yíng)收保持增長(zhǎng)，但受當(dāng)期完工交付的房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)項(xiàng)目減少影響，其業(yè)績(jī)已經(jīng)連續(xù)四年下降，2021年甚至出現(xiàn)虧損。

2021年前三季度，中天金融實(shí)現(xiàn)營(yíng)收223.23億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-8.7億元，同比減少208.67%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)-10.03億元。

歸母凈利潤(rùn)

值得注意的是，信永中和會(huì)計(jì)師事務(wù)所對(duì)中天金融2020年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行審計(jì)，出具了帶保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告。

另外，剝離中天城投后，中天金融將不再?gòu)氖路康禺a(chǎn)開(kāi)發(fā)業(yè)務(wù)，對(duì)其未來(lái)收入及利潤(rùn)產(chǎn)生較大影響。

截至2021年9月末，中天金融資產(chǎn)總額為1600億元，負(fù)債總額1386億元，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到86.62。

從“三道紅線”看，中天金融剔除預(yù)收款后的資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)83%，凈負(fù)債率184%，現(xiàn)金短債比為0.1，三道紅線全中，屬于“紅檔”，償債壓力很大。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，中天金融主要以非流動(dòng)負(fù)債為主，占總負(fù)債的61%。

截至同報(bào)告期，中天金融非流動(dòng)負(fù)債有842.2億元，其中長(zhǎng)期借款超百億，其長(zhǎng)期有息負(fù)債合計(jì)138.66億元。

除此之外，中天金融還有流動(dòng)負(fù)債有543.82億元，主要為一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債，其短期負(fù)債合計(jì)273.4億元。

相較于短債規(guī)模，中天金融流動(dòng)性十分緊張，其賬上貨幣資金有28.21億元，只有短債的十分之一，短期償債風(fēng)險(xiǎn)巨大。

在備用資金方面，截至2021年3月末，中天金融銀行授信總額有312.29億元，未使用授信額度有88.82億元，可以看出其財(cái)務(wù)彈性一般。

銀行授信

整體來(lái)看，中天金融剛性債務(wù)有416.96億元，主要以短期有息負(fù)債為主，帶息債務(wù)比為30%。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)來(lái)看，2022年中天金融到期需償還的有息債務(wù)有134.1億元，面臨集中償付壓力較大。

有息負(fù)債高企，2020年和2021年前三季度中天金融財(cái)務(wù)費(fèi)用分別為24.48億和21.96億，再加上銷售費(fèi)用等期間費(fèi)用，對(duì)其盈利空間形成嚴(yán)重侵蝕。

在融資渠道方面，作為上市公司中天金融渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，其還通過(guò)股權(quán)、信托、租賃、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。

截至2022年1月，控股股東金世旗控股已質(zhì)押23.99億股中天金融股份，占其所持股份的74.19%，可以看出股權(quán)質(zhì)押率較高。

質(zhì)押比例走勢(shì)

值得注意的是，中天金融非標(biāo)融資規(guī)模較大，在200億上下且融資成本高，融資渠道穩(wěn)定性較差，未來(lái)存在一定投資損失可能。

自2017年起，中天金融便陷入流動(dòng)性不足、短期償債風(fēng)險(xiǎn)高旋渦，因?yàn)檫@一年其發(fā)起了著名的“蛇吞象”收購(gòu)案。

2017年11月，中天金融公告稱擬通過(guò)北京千禧世豪和北京中勝世紀(jì)購(gòu)買“明天系”的華夏人壽21%-25%股權(quán)，該次股權(quán)交易的定價(jià)不超過(guò)310億元，若交易完成中天金融將成為華夏人壽第一大股東。

彼時(shí)，華夏人壽的總資產(chǎn)是中天金融的4倍還多，因此這起收購(gòu)案從一開(kāi)始就不被外界看好。

為了籌集收購(gòu)資金，中天金融欲將起家的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)出售。

2018年3月，中天金融公告稱擬向金世旗產(chǎn)投出售旗下公司中天城投100%股權(quán)，交易價(jià)格為246億元；同年5月中天城投100%完成工商變更登記手續(xù)，成功過(guò)戶至金世旗產(chǎn)投名下。

同時(shí)，為完全剝離地產(chǎn)業(yè)務(wù)，中天金融還進(jìn)一步將中天企業(yè)管理100%股權(quán)以46.2億元的交易對(duì)價(jià)，轉(zhuǎn)讓給貴州天宸不動(dòng)產(chǎn)。

值得一提的是，中天金融還變賣公司及貴陽(yáng)金控名下70臺(tái)保時(shí)捷、賓利、法拉利和蘭博基尼等豪車，原值7000萬(wàn)只賤賣了不足2000萬(wàn)元。

2018年初，中天金融支付了70億收購(gòu)定金，但年末又突然解除與金世旗產(chǎn)投、貴州天宸簽署的股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議和資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，收回相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)。

為何賣了又收回？中天金融稱，上述股權(quán)及資產(chǎn)出售后，剩余的金融業(yè)務(wù)雖然整體向好發(fā)展，但規(guī)模偏小。為提升上市公司的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，保護(hù)公司及全體股東利益尤其是中小股東的利益，所以再將相關(guān)股權(quán)及資產(chǎn)接回來(lái)。

在中天金融“折騰”的這一年里，其盈利能力下滑、現(xiàn)金流持續(xù)流出、流動(dòng)性吃緊等問(wèn)題愈加顯露。

2020年7月，銀保監(jiān)會(huì)宣布對(duì)華夏人壽實(shí)施接管，去年7月接管期再延遲一年。

一方面，業(yè)績(jī)虧損、流動(dòng)性緊張，另一方面金融業(yè)務(wù)占用大額資金，中天金融在轉(zhuǎn)型過(guò)程中腹背受敵資金鏈緊繃。

總得來(lái)看，近年來(lái)在轉(zhuǎn)型過(guò)程中，中天金融盈利能力持續(xù)下滑，2021年前三季度由盈轉(zhuǎn)虧；有息負(fù)債高企，流動(dòng)性緊張，短期償債壓力較大；華夏人壽收購(gòu)案懸而未決，未來(lái)存在70億定金損失風(fēng)險(xiǎn)。

作為受讓方的佳源創(chuàng)盛，是一家集房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、電器零售、醫(yī)療養(yǎng)老、商業(yè)管理、物業(yè)服務(wù)、  智能家居、文化旅游、礦產(chǎn)開(kāi)發(fā)、園林綠化、金融、化工等產(chǎn)業(yè)為一體的控股集團(tuán)型企業(yè)。

“佳源系”擁有佳源國(guó)際控股（02768.HK）、佳源服務(wù)（1153.HK）、深圳美麗生態(tài)（000010.SZ）、掛牌新三板的西谷數(shù)字（836081）以及在澳交所上市的博源控股和聯(lián)合錫礦等上市公司。

其中，佳源國(guó)際控股堪稱“浙系房企四小龍之一”，2016年3月在香港聯(lián)交所主板上市。

2021年，佳源國(guó)際合同銷售金額約360.53億元，同比上升17%，但未達(dá)成405億年度目標(biāo)，達(dá)標(biāo)率為89%。

據(jù)克而瑞數(shù)據(jù)，2021年佳源國(guó)際以322.7億操盤金額位居房企第74位，中天城投排第129名。

克而瑞數(shù)據(jù)

在外界看來(lái)，佳源創(chuàng)盛收購(gòu)中天城投一度被稱為“蛇吞象”，截至2021年6月佳源國(guó)際控股擁有土地儲(chǔ)備規(guī)模為1870萬(wàn)平方米，而中天城投土儲(chǔ)為1663.91萬(wàn)平方米。

近年來(lái)，佳源國(guó)際銷售疲軟，增速放緩跡象明顯，“佳源系”的支付能力和資金籌措能力受到不小的考驗(yàn)。（作者微信：littlebond1）

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。

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原標(biāo)題： 30億股權(quán)轉(zhuǎn)讓款違約，中天金融出售中天城投再生變數(shù)