2020年12月18日，清理整頓各類交易場(chǎng)所部際聯(lián)席會(huì)議（以下簡(jiǎn)稱清整聯(lián)辦）第五次會(huì)議在北京召開，會(huì)議通報(bào)了清理整頓各類交易場(chǎng)所攻堅(jiān)戰(zhàn)工作進(jìn)展情況和面臨的主要問題，并就推進(jìn)清理整頓各類交易場(chǎng)所攻堅(jiān)戰(zhàn)下一階段工作進(jìn)行研商部署。

針對(duì)金交行業(yè)清理整頓工作，會(huì)議中提及如下“金融資產(chǎn)類交易場(chǎng)所（以下簡(jiǎn)稱金交所）登記備案、掛牌交易的非標(biāo)債務(wù)工具總體風(fēng)險(xiǎn)較高，要督促轄內(nèi)金交所依法合規(guī)經(jīng)營(yíng)、嚴(yán)守業(yè)務(wù)邊界，穩(wěn)妥壓縮金交所數(shù)量，嚴(yán)格落實(shí)金交所不得向個(gè)人銷售產(chǎn)品、不得跨區(qū)域展業(yè)的底線要求，同時(shí)也要防控區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)、產(chǎn)權(quán)交易機(jī)構(gòu)等其他類型交易場(chǎng)所開展高風(fēng)險(xiǎn)的非標(biāo)債務(wù)工具融資業(yè)務(wù)?！?/p>

就上述文件內(nèi)容，直擊當(dāng)前金交行業(yè)兩大癥結(jié)核心，即向C端客戶募集及全國(guó)展業(yè)問題。在2019年年底的清整聯(lián)辦5號(hào)文中曾提及“截至2019年,全國(guó)金融資產(chǎn)類交易場(chǎng)所的債權(quán)類業(yè)務(wù)存量達(dá)8517億元，涉及約120萬(wàn)名個(gè)人投資者。”同時(shí)就金交所全國(guó)展業(yè)問題，其實(shí)早已是行業(yè)內(nèi)心照不宣的潛規(guī)則，而在2019年江蘇省便已要求省內(nèi)金交場(chǎng)所業(yè)務(wù)屬地化，只不過其他省份執(zhí)行力度不強(qiáng)，導(dǎo)致屬地化要求一直未能落地。

在清整聯(lián)辦第五次會(huì)議召開后，各地金融局紛紛發(fā)文響應(yīng)。2020年12月21日，山東省金融局發(fā)布《關(guān)于外省交易場(chǎng)所未經(jīng)批準(zhǔn)在我省開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示》，強(qiáng)調(diào)未批準(zhǔn)任何交易場(chǎng)所設(shè)立分支機(jī)構(gòu)，外省交易場(chǎng)所在山東省開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)屬于違規(guī)經(jīng)營(yíng)行為。同時(shí)點(diǎn)名了幾家在山東省開展業(yè)務(wù)的外省交易場(chǎng)所。同時(shí)要求省內(nèi)各銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)應(yīng)牢固樹立合規(guī)經(jīng)營(yíng)理念，嚴(yán)禁違規(guī)為外省交易場(chǎng)所提供中介、銷售和支付結(jié)算等服務(wù)。

緊接山東省金融局之后， 12月22日湖南省金融局發(fā)布《關(guān)于外省金融資產(chǎn)類交易場(chǎng)所未經(jīng)批準(zhǔn)在我省開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示》、12月23日四川省金融局發(fā)布《關(guān)于外省交易場(chǎng)所未經(jīng)批準(zhǔn)在我省開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示》。而廣西金融局早在12月8日便已發(fā)布《關(guān)于外省交易場(chǎng)所未經(jīng)批準(zhǔn)在廣西區(qū)內(nèi)開展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)提示》。

上述文件陸續(xù)發(fā)布之后，一時(shí)間引發(fā)市場(chǎng)嘩然，金交行業(yè)的2021將何去何從，成為行業(yè)中每個(gè)人關(guān)注的重點(diǎn)。

筆者一直深耕金交行業(yè)研究，見證了行業(yè)的起起伏伏，就這一問題筆者想聊些自己的想法。

一：四省金融局密集發(fā)文背后的奧秘值得思考

本次監(jiān)管部門發(fā)文，不管是清整聯(lián)辦第五次會(huì)議還是川、魯、湘、桂四省金融局發(fā)文，從內(nèi)容上看并沒有新內(nèi)容。不管是嚴(yán)禁C端客戶募集，還是嚴(yán)禁全國(guó)展業(yè)，都是早在2018年年末清整聯(lián)辦2號(hào)文里，便已提到的內(nèi)容。

如今再次重申，只不過因?yàn)檫@兩點(diǎn)底線要求，在過去兩年里，并沒有被很好的貫徹與落實(shí)。

所以，部分媒體發(fā)文稱，這幾個(gè)文件出臺(tái)后，金交行業(yè)將變天了。這樣的觀點(diǎn)并不準(zhǔn)確。金交行業(yè)從2018年年底開始，便已進(jìn)入到強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代。如今的監(jiān)管要求，并非突如其來。但這一次各地金融局密集發(fā)文，其中奧秘頗多。

那么，從這次各地金融局密集發(fā)文中，可以看出什么呢？

1.清整聯(lián)辦已向各地金融局施加壓力，各地金融監(jiān)管部門不能再尸位素餐，要起到對(duì)地方金交場(chǎng)所的監(jiān)管作用

不管是過去還是現(xiàn)在，金交行業(yè)的監(jiān)管主力軍仍是地方監(jiān)管部門。所以，清整聯(lián)辦如果不能在各省設(shè)置分支執(zhí)法機(jī)構(gòu)的話，其要對(duì)各地金交場(chǎng)所起到監(jiān)管作用，就必須依賴地方部門的配合。而過往由于各地監(jiān)管部門各自為政，導(dǎo)致出現(xiàn)上行下效的問題，清整聯(lián)辦的監(jiān)管要求無法在各地統(tǒng)一落地。

所以，這次四省金融局統(tǒng)一發(fā)文，可以看出這四省金融監(jiān)管部門受到了上級(jí)主管部門壓力，意味著未來地方監(jiān)管部門需要更多配合清整聯(lián)辦工作。但配合的質(zhì)量、效率方面，恐怕難以步調(diào)一致，這也是當(dāng)前金交行業(yè)監(jiān)管困局所在。

2.在過去兩年中，地方金融監(jiān)管部門的監(jiān)管力度不到位，導(dǎo)致清整聯(lián)辦監(jiān)管政策落地執(zhí)行情況較差，尤其是業(yè)務(wù)屬地化和嚴(yán)禁向C端募集未落實(shí)

這次清整聯(lián)辦第五次會(huì)議，重點(diǎn)提了業(yè)務(wù)屬地化和嚴(yán)禁向C端募集的問題。如筆者上述提及，這兩點(diǎn)其實(shí)2018年時(shí)候就被提出來，只不過遲遲未能落實(shí)。本輪再次重申，一方面體現(xiàn)了清整聯(lián)辦對(duì)這兩點(diǎn)問題的重視。另一方面也體現(xiàn)了地方金融監(jiān)管部門在過去兩年中，與清整聯(lián)辦配合度不夠的問題。

3.鞭子要狠狠打在別家孩子身上，自家孩子還是要護(hù)著的

本次四省金融局發(fā)文非常有趣的一點(diǎn)是，清整聯(lián)辦第五次會(huì)議明明提到的是業(yè)務(wù)屬地化和嚴(yán)禁向C端募集兩點(diǎn)要求，但是在發(fā)文中只提到了外省交易場(chǎng)所違規(guī)展業(yè)問題，就本省交易場(chǎng)所嚴(yán)禁向C端客戶募集問題并未提及。

所以，四省監(jiān)管文件中，對(duì)于外省交易場(chǎng)所違規(guī)展業(yè)措辭非常嚴(yán)厲，比如山東省、廣西省發(fā)文中直接點(diǎn)出外省違規(guī)展業(yè)交易場(chǎng)所名字，絲毫不留情面。而在具體文件內(nèi)容上，既要求投資者要注意這些外省交易場(chǎng)所的風(fēng)險(xiǎn)，也要求省內(nèi)銀行業(yè)等金融機(jī)構(gòu)，不得為外省金交場(chǎng)所提供服務(wù)。

但是文件中，絲毫未提及對(duì)本省金交場(chǎng)所接下來將采取哪些措施進(jìn)行監(jiān)管。所以，就如筆者小標(biāo)題所說“鞭子要狠狠打在別家孩子身上，自家孩子還是要護(hù)著的”，因此這點(diǎn)值得細(xì)細(xì)品味與考究。

在清整聯(lián)辦第五次會(huì)議發(fā)文后，曾有金交行業(yè)客戶向筆者咨詢，在會(huì)議文件中提及“嚴(yán)格落實(shí)金交所不得向個(gè)人銷售產(chǎn)品”，那么，對(duì)于金交所現(xiàn)有不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務(wù)是否會(huì)產(chǎn)生影響？因?yàn)椴糠植涣假Y產(chǎn)受讓方也是自然人身份，那么是否會(huì)涉及向個(gè)人銷售產(chǎn)品的問題呢？

筆者認(rèn)為，監(jiān)管文件提及的向個(gè)人銷售產(chǎn)品和不良資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓行為是存在明顯不同的。金交所在與監(jiān)管部門溝通中，一定要明確產(chǎn)品銷售與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的界限。

從定義上來看，金融產(chǎn)品從宏觀上是指資金融通過程的各種載體，它包括貨幣、黃金、外匯、有價(jià)證券等。就是說，這些金融產(chǎn)品就是金融市場(chǎng)的買賣對(duì)象，供求雙方通過市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)原則形成金融產(chǎn)品價(jià)格，如利率或收益率，最終完成交易，達(dá)到融通資金的目的。而狹義解釋下，金融產(chǎn)品是指由金融機(jī)構(gòu)通過各類架構(gòu)設(shè)計(jì)、發(fā)行并管理，并向投資者銷售募集的具有金融屬性的非實(shí)物資產(chǎn)。

嵌套在金交所產(chǎn)品中，各類收益權(quán)產(chǎn)品、定向融資產(chǎn)品、匯票產(chǎn)品、期貨產(chǎn)品肯定是屬于金融產(chǎn)品范疇，就上述產(chǎn)品，金交所不得向個(gè)人銷售與募集。

而就不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為來看，要區(qū)分兩種情況。第一是不良資產(chǎn)收益權(quán)模式，即將不良資產(chǎn)產(chǎn)品化，購(gòu)買方并不直接受讓資產(chǎn)，成為債權(quán)人。而是由金交所或原債權(quán)人繼續(xù)持有債權(quán)，就后續(xù)債權(quán)處置后產(chǎn)生的收益，進(jìn)行分配。那么，這種模式下，由于其金融產(chǎn)品化屬性過于明顯，其被認(rèn)定金融產(chǎn)品可能性較大。

第二是不良資產(chǎn)包轉(zhuǎn)讓模式。即金交所扮演著地方AMC公司的角色，受讓方從金交所處受讓不良資產(chǎn)包進(jìn)行處置。那么這種模式下，與AMC公司拆分不良資產(chǎn)包行為并無差異，就受讓方標(biāo)準(zhǔn)可參照AMC公司標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行審核，尤其是審核其資金來源。因此，這類模式并不能和金融產(chǎn)品等同，其屬于資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓模式，并未產(chǎn)品化，其資金也是一一對(duì)應(yīng)的關(guān)系，類似于買賣合同關(guān)系。這種情況下，即使是投資者個(gè)人購(gòu)買，也難以認(rèn)為其是金融產(chǎn)品的投資，其行為應(yīng)認(rèn)定為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓或買賣行為。比如：一個(gè)100萬(wàn)元的不良資產(chǎn)包，某自然人出資100萬(wàn)元受讓并進(jìn)行處置，并不能等同于該自然人投資了100萬(wàn)元的不良資產(chǎn)金融產(chǎn)品，因?yàn)槠涫茏屬Y產(chǎn)的行為，并未產(chǎn)品化，不具有金融產(chǎn)品屬性。

因此，要明確產(chǎn)品銷售與不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓的界限，這點(diǎn)尤其要與監(jiān)管部門溝通。因?yàn)椴涣假Y產(chǎn)業(yè)務(wù)是目前金交所僅存的幾類允許經(jīng)營(yíng)的業(yè)務(wù)，如果將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓行為，等同于金融產(chǎn)品行為，導(dǎo)致不良資產(chǎn)包受讓方只能是機(jī)構(gòu)主體，那么將極大限制這一業(yè)務(wù)的開展，直接影響到金交所自身的經(jīng)營(yíng)。

觀點(diǎn)1: 對(duì)于金交所而言，應(yīng)該守住不良資產(chǎn)交易平臺(tái)主業(yè)，提升不良資產(chǎn)處置能力，儲(chǔ)備資金端客戶，幫助資產(chǎn)管理公司、銀行等金融機(jī)構(gòu)消化不良。同時(shí)非金債權(quán)業(yè)務(wù)可根據(jù)監(jiān)管動(dòng)向適時(shí)開展，其他新產(chǎn)品的拓展創(chuàng)新要加強(qiáng)行業(yè)間互動(dòng)，資源共享，共同維護(hù)金交行業(yè)秩序，避免惡意競(jìng)爭(zhēng)。

觀點(diǎn)2: 金交所要做合規(guī)運(yùn)營(yíng)，一方面要把證監(jiān)會(huì)等監(jiān)管部門的真實(shí)反饋意見告知合作機(jī)構(gòu)。但現(xiàn)在的問題是，某些交易所過來推廣轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)，說是有證監(jiān)會(huì)上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)的批復(fù)，但是看到批復(fù)的內(nèi)容說的模糊還保密，沒有公信力，不知道是真的轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)還是“偽轉(zhuǎn)型”。另一方面，交易所合規(guī)運(yùn)營(yíng)不能只靠自己內(nèi)部升級(jí)改正，還需要有第三方力量進(jìn)行指導(dǎo)、監(jiān)督，否則又會(huì)變成自己內(nèi)部協(xié)調(diào)做給外面人看的情況。

觀點(diǎn)3: 金交所未來發(fā)展方向依然困難重重，首要問題是先活下去。妥善化解存量問題，同時(shí)再嘗試尋找新的合規(guī)業(yè)務(wù)模式。對(duì)金交所自身發(fā)展來說，熬過寒冬是第一要?jiǎng)?wù)，而這其中如何將過往存量業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)化解是重中之重。因此，現(xiàn)有環(huán)境下，不宜將重心過度放在業(yè)務(wù)創(chuàng)新上，如何化解風(fēng)險(xiǎn)，輕裝上陣，才是目前最值得關(guān)注的事情。

所以，在2020年底金交所面臨問題與2019年底并沒有太大的差異。一面是日益嚴(yán)峻的監(jiān)管態(tài)勢(shì)，一面是充滿曲折的轉(zhuǎn)型之路，金交所只能硬著頭皮走下去。

就監(jiān)管方面，2021年將是存量業(yè)務(wù)化解完成的最后一年?？梢灶A(yù)見的是接下來監(jiān)管活動(dòng)會(huì)更加密集，但監(jiān)管要求內(nèi)容基本無新增，基本按照原有清整聯(lián)辦文件要求進(jìn)一步落地執(zhí)行。

其中被本輪清整聯(lián)辦點(diǎn)名的全國(guó)展業(yè)和向個(gè)人投資者銷售產(chǎn)品問題會(huì)被重點(diǎn)關(guān)注，各地金融局會(huì)收緊外省交易場(chǎng)所展業(yè)范圍，加大對(duì)外省交易場(chǎng)所處罰力度，因此，對(duì)跨區(qū)域展業(yè)交易場(chǎng)所不是一個(gè)好兆頭。但另一方面，就本區(qū)域交易場(chǎng)所，仍有較大監(jiān)管空間，金交所要加強(qiáng)與當(dāng)?shù)乇O(jiān)管的溝通協(xié)調(diào)工作，以獲取到所屬區(qū)域內(nèi)展業(yè)的靈活性、監(jiān)管的空間性，所以，對(duì)于業(yè)務(wù)量較大省份的金交所，甚至有可能實(shí)現(xiàn)區(qū)域壟斷局面，從而獲得強(qiáng)監(jiān)管狀態(tài)下的生存空間。而業(yè)務(wù)量較小的省份金交所，需要借由成立當(dāng)?shù)刈庸镜姆绞?，吸納外地機(jī)構(gòu)開展業(yè)務(wù)，以保障自身業(yè)務(wù)開展。

但總體而言，2021年金交行業(yè)整體合規(guī)工作壓力較大。

就業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，是金交行業(yè)的必經(jīng)之路。但目前行業(yè)內(nèi)尚無可參照的標(biāo)準(zhǔn)化路徑，更多是各家金交所的自我摸索與實(shí)踐。但在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型中金交所要注意幾點(diǎn)問題：

1.要跳脫固有思維模式，改變傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)模式。如果還是按照原有收通道費(fèi)的模式，比如現(xiàn)如今常見的B2B2C模式，并不能改變?nèi)缃癖O(jiān)管現(xiàn)狀，只不過在現(xiàn)有的“牢籠”內(nèi)繼續(xù)舞蹈罷了。

2.要熟悉監(jiān)管規(guī)則，加強(qiáng)與地方監(jiān)管溝通。什么能做，什么不能做，在清整聯(lián)辦的文件中已經(jīng)有明確的規(guī)定。即使要?jiǎng)?chuàng)新，也要在監(jiān)管允許的范圍內(nèi)創(chuàng)新。所以，在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型過程中，要加強(qiáng)與監(jiān)管部門的溝通，已確保后續(xù)業(yè)務(wù)的合規(guī)性，否則可能業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型到一半，一條監(jiān)管政策下來，業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型就夭折了。

3.要加強(qiáng)業(yè)內(nèi)外交流與學(xué)習(xí)，不要閉門造車。轉(zhuǎn)型之路不是憑空想想就能出來的，需要詳細(xì)的盡調(diào)，這其中一方面需要對(duì)轉(zhuǎn)型市場(chǎng)進(jìn)行調(diào)查，了解未來轉(zhuǎn)型方向、操作模式、市場(chǎng)前景、潛在客戶等等。另一方面需要與同行業(yè)機(jī)構(gòu)、相關(guān)行業(yè)機(jī)構(gòu)取經(jīng)，了解其他機(jī)構(gòu)路徑，避免重復(fù)犯錯(cuò)、踩雷。

4.要組建專業(yè)轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)管理團(tuán)隊(duì)。在轉(zhuǎn)型過程中，人才是最核心的競(jìng)爭(zhēng)力。要積極引入專業(yè)人才，單純依靠自我提升，難度大、速度慢。專業(yè)的轉(zhuǎn)型團(tuán)隊(duì)，不僅僅需要業(yè)務(wù)人才、銷售人才，也需要中后臺(tái)人才，比如合規(guī)、法務(wù)、財(cái)務(wù)等人才，以共同推動(dòng)轉(zhuǎn)型工作開展。在此也做個(gè)小小的廣告，歡迎各大金交所，與我們時(shí)貳閆團(tuán)隊(duì)建立合作，一同推進(jìn)金交所轉(zhuǎn)型之路。

最后，筆者想說，金交行業(yè)不是P2P行業(yè)，也不是私募行業(yè)，其具有自身的特性與優(yōu)勢(shì)。強(qiáng)監(jiān)管的目的，并不是讓金交行業(yè)就此消失，而是希望金交行業(yè)能夠回歸本源，真正起到地方金融資產(chǎn)交易平臺(tái)的功能與效用。

所以，金交行業(yè)的2021不會(huì)是終局，而會(huì)是歷經(jīng)陣痛之后新的開始！