商事訴訟仲裁研究 作者：律界諸葛
在配資模式大發(fā)展的早期，不良資產(chǎn)市場(chǎng)曾經(jīng)出現(xiàn)了二級(jí)市場(chǎng)的一輪火爆現(xiàn)象，尤其是珠三角地區(qū)和長三角、山東這樣的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)。一段時(shí)間直接導(dǎo)致了不良資產(chǎn)包的折扣率不斷上升，這是買方競(jìng)爭(zhēng)過渡的后果。這里一方面由于市場(chǎng)火爆，不斷有新買家進(jìn)入的原因，另一方面，配資模式大發(fā)展和各類配資業(yè)務(wù)產(chǎn)生的巨額增量資金，也是資產(chǎn)價(jià)格推高的原因。
綜管整個(gè)不良資產(chǎn)配資市場(chǎng)，提供優(yōu)先級(jí)資金的配資方，參與的主體比較多，其中有部分是一級(jí)市場(chǎng)AMC持牌機(jī)構(gòu)，例如浙商資產(chǎn)、山東的泰禾資產(chǎn)、安徽的國厚資產(chǎn)等諸多地方AMC乃至四大AMC都曾經(jīng)給一些資產(chǎn)包提供過配資，還有一部分，是不良資產(chǎn)的二級(jí)市場(chǎng)投資人，他們一方面自己投資產(chǎn)包，另一方面也提供配資服務(wù)，如大名鼎鼎的海岸基金、湖岸基金、九信資產(chǎn)等。還要一部分，就是純資金提供方了，本身并沒有過資產(chǎn)包的投資和管理經(jīng)驗(yàn)，僅僅是看好市場(chǎng)，收取固定收益。
由于不良資產(chǎn)投資是相對(duì)較為典型的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資，其底層資產(chǎn)的比較復(fù)雜，而且單個(gè)標(biāo)的往往占用資金額度比較大，前期資產(chǎn)包的盡職調(diào)查和風(fēng)控審查，需要專業(yè)審核。不良資產(chǎn)的投資，也不是一次性交易，后期的處置回現(xiàn)，需要比較豐富的經(jīng)驗(yàn)和比較強(qiáng)的資產(chǎn)包管理能力。我們看到在市場(chǎng)中，像浙商資產(chǎn)、海岸基金、湖岸基金、九信資產(chǎn)等機(jī)構(gòu)，他們一方面具備專業(yè)的團(tuán)隊(duì)，完全能夠做好資產(chǎn)包的盡職調(diào)查和處置能力，另一方面具備比較雄厚的資金實(shí)力，這樣的機(jī)構(gòu)進(jìn)入配資市場(chǎng)，通常在管理上，會(huì)要求配資項(xiàng)目要通過自身的盡職調(diào)查和風(fēng)控審核，這樣，假使劣后級(jí)資金方按照計(jì)劃處置回款，配資方收到項(xiàng)目資金收益，假使劣后級(jí)資金違約，配資方可以在收取劣后級(jí)資金方違約金（保證金）后，取得資產(chǎn)包，以自身能力去推進(jìn)資產(chǎn)包的處置變現(xiàn)，可以說，對(duì)于具備二級(jí)市場(chǎng)投資管理和處置能力的機(jī)構(gòu)來講，配資模式“利于不敗之地”?；谶@樣的穩(wěn)定商業(yè)模式，這些機(jī)構(gòu)又不斷放大自己的融資能力，做大資金和資產(chǎn)規(guī)模，在不良資產(chǎn)主動(dòng)投資管理+配資的商業(yè)模式中不斷發(fā)展壯大。
另一方面，由于配資方提供的是債權(quán)資金，只拿固定回報(bào)，部分不良資產(chǎn)中的債務(wù)人，反向運(yùn)用不良資產(chǎn)市場(chǎng)的邏輯，與配資資金合作對(duì)債權(quán)進(jìn)行回購，這樣可以實(shí)際上化解債務(wù)，并有可能釋放抵押物，再次提升企業(yè)的融資能力。
配資模式的合法性探討：進(jìn)入2019年以后，國家加強(qiáng)金融監(jiān)管，出臺(tái)一系列政策和司法解釋，配資模式到底合不合法，就成為一個(gè)非常重要的問題。2019年9月11日通過的最高人民法院第九次《全國法院民商事審判工作會(huì)議紀(jì)要》（簡(jiǎn)稱《九民會(huì)議紀(jì)要》），嚴(yán)格了借款合同效力審查，紀(jì)要規(guī)定：未依法取得放貸資格的以民間借貸為業(yè)的法人，以及以民間借貸為業(yè)的非法人組織或者自然人從事的民間借貸行為，應(yīng)當(dāng)依法認(rèn)定無效。 這里的放貸資質(zhì)，應(yīng)當(dāng)做嚴(yán)格理解，通常是按照銀保監(jiān)會(huì)及證監(jiān)會(huì)、人民銀行監(jiān)管下具備從事借貸業(yè)務(wù)經(jīng)營的資質(zhì)，在實(shí)務(wù)中，部分配資業(yè)務(wù)，通過信托、證券資管等結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，部分配資的提供者本身具備貸款經(jīng)營資質(zhì)，但是還有部分配資提供者，并不具備貸款資質(zhì)，那么其簽署的配資合同可能存在無效合同的情形，就無效合同一旦發(fā)生糾紛，被審判確認(rèn)無效，提供資金一方，往往不能拿到預(yù)期收益，無資質(zhì)長期開展借貸業(yè)務(wù)還可能會(huì)被相關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)行政處罰甚至有刑事責(zé)任?；诖?，配資江湖的發(fā)展，后期將趨于分化，沒有資質(zhì)的配資提供者，需要取得相關(guān)資質(zhì)，但是這個(gè)門檻始終是很高的。沒有資質(zhì)，或者轉(zhuǎn)向通過信托、資管等通道搭建合法的金融產(chǎn)品結(jié)構(gòu)完成配資，或者最終退出配資市場(chǎng)。而存量的配資業(yè)務(wù)，可能會(huì)因合同的效力產(chǎn)生糾紛。
注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場(chǎng)。
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原標(biāo)題： 實(shí)戰(zhàn)不良資產(chǎn)｜不良資產(chǎn)的配資江湖（下）
