2018年12月12日，中基協(xié)會(huì)長(zhǎng)洪磊在2018外灘金融·上海國(guó)際股權(quán)投資論壇上，進(jìn)行了主題講話，就當(dāng)前私募行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行了分析，就私募基金發(fā)展過(guò)程中存在的問(wèn)題進(jìn)行了解讀，并介紹了中基協(xié)接下來(lái)的監(jiān)管方向。這篇主題講話中，蘊(yùn)含了非常多監(jiān)管信息，值得私募行業(yè)仔細(xì)分析、研讀。

接下來(lái)筆者將就中基協(xié)會(huì)長(zhǎng)洪磊的最新講話進(jìn)行解讀，剖析其中蘊(yùn)含的監(jiān)管信息，以及未來(lái)的中基協(xié)監(jiān)管方向。

在中基協(xié)會(huì)長(zhǎng)洪磊的講話中，明確指出了當(dāng)前私募基金行業(yè)最突出問(wèn)題是長(zhǎng)期資金不足。并通過(guò)中美私募基金資金來(lái)源構(gòu)成比例，直觀的反應(yīng)雙方的差距。其中具體表現(xiàn)如下：

就當(dāng)前私募行業(yè)長(zhǎng)期資金不足的問(wèn)題，洪磊會(huì)長(zhǎng)指出，“將長(zhǎng)期資金配置范圍擴(kuò)大到私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金，將真正實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期資金與長(zhǎng)期資產(chǎn)的匹配”，并在政策扶持方面，一方面通過(guò)養(yǎng)老金第三支柱試點(diǎn)，讓保險(xiǎn)產(chǎn)品先行先試，并給予稅收政策優(yōu)惠，并將在明年五月將公募產(chǎn)品納入范圍。另一方面，將證券投資基金引入到慈善基金的投資標(biāo)的中，建立雙方的長(zhǎng)期合作關(guān)系。

【時(shí)貳閆解讀】

中國(guó)私募基金投資主體“散戶化”的問(wèn)題，一直困擾著中國(guó)私募基金行業(yè)的發(fā)展。個(gè)人投資者比例過(guò)高，導(dǎo)致投資群體的專業(yè)性、風(fēng)險(xiǎn)性等綜合素質(zhì)受到影響，同時(shí)不同于機(jī)構(gòu)投資者，在私募產(chǎn)品出現(xiàn)延期等情況時(shí)，個(gè)人投資者心理往往受到較大波動(dòng)，很難理性看待投資風(fēng)險(xiǎn)。包括資管新規(guī)中一直提及的“打破剛兌”，在實(shí)際推行中，往往受到巨大的阻力，尤其是“賣者盡責(zé)，買者自負(fù)”的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，仍很難被個(gè)人投資者所接受。

因此，這次協(xié)會(huì)領(lǐng)導(dǎo)提及拓寬私募基金資金來(lái)源，引入長(zhǎng)期資金，也為了解決當(dāng)前中國(guó)私募投資主體“散戶化”的問(wèn)題。

但這一政策方向的落實(shí)，我們并不能盲目樂(lè)觀，這其中有幾個(gè)關(guān)鍵問(wèn)題需要注意：

1.哪些私募基金產(chǎn)品可以引入長(zhǎng)期資金（養(yǎng)老金、理財(cái)資金、慈善基金和保險(xiǎn)資金）？

從監(jiān)管口徑上看，中基協(xié)更為鼓勵(lì)將私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資基金引入到長(zhǎng)期資金配置之中，股權(quán)投資一直是監(jiān)管層非常親睞的投資類型。同時(shí)私募證券類基金與慈善基金的合作，也將是未來(lái)的方向。但值得注意的是，講話中并未提及私募其他類投資中引入長(zhǎng)期資金，甚至其他類基金中固定收益類產(chǎn)品也未被提及。因此，涉及到債權(quán)投資的私募其他類基金，并不在協(xié)會(huì)引入長(zhǎng)期資金的鼓勵(lì)范圍之內(nèi)，其邊緣化情況更為明顯。

2.想要獲得長(zhǎng)期資金（養(yǎng)老金、理財(cái)資金、慈善基金和保險(xiǎn)資金）的親睞，需要達(dá)到哪些標(biāo)準(zhǔn)？

長(zhǎng)期資金的投資要求，要遠(yuǎn)高于一般機(jī)構(gòu)投資者。這點(diǎn)可以參照社保資金篩選的投資機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。從目前情況看，一般從幾個(gè)角度考察，是否是協(xié)會(huì)會(huì)員單位、管理規(guī)模、管理團(tuán)隊(duì)、管理業(yè)績(jī)、行業(yè)綜合排名、過(guò)往投資歷史等等。同時(shí)長(zhǎng)期資金可能對(duì)私募管理機(jī)構(gòu)又更高的業(yè)績(jī)保障要求，對(duì)管理人未來(lái)管理設(shè)定標(biāo)準(zhǔn)，甚至?xí)筢槍?duì)性的保障措施，以降低其投資風(fēng)險(xiǎn)，保障資金安全。

因此，這塊大蛋糕最終能分到的，基本是行業(yè)內(nèi)的頭部機(jī)構(gòu)，對(duì)于中小機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，能夠獲得投資的可能性不大。

3.長(zhǎng)期資金進(jìn)入，對(duì)于私募行業(yè)的潛在影響是什么？

截止十一月底，私募基金行業(yè)管理機(jī)構(gòu)數(shù)量為24255家，但在兩萬(wàn)家中管理規(guī)模在100億以上的私募基金管理人僅200余家。也就意味著，能夠獲得長(zhǎng)期資金投入的，僅在這兩百家的范圍內(nèi)。

一旦大規(guī)模長(zhǎng)期資金進(jìn)入，行業(yè)頭部機(jī)構(gòu)規(guī)模會(huì)快速增長(zhǎng)，行業(yè)壟斷格局會(huì)進(jìn)一步加強(qiáng)。對(duì)于中小機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，這將是殘酷洗牌期的開(kāi)始。同時(shí)，針對(duì)長(zhǎng)期資金監(jiān)管層還有對(duì)應(yīng)優(yōu)惠政策，更加提升了頭部機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)于獲得長(zhǎng)期資金投入的私募機(jī)構(gòu)，將甩開(kāi)同類機(jī)構(gòu)多個(gè)身位，未能獲得資金投入的機(jī)構(gòu)，在同類競(jìng)爭(zhēng)中的劣勢(shì)將越發(fā)明顯。

因此，一旦長(zhǎng)期資金大舉進(jìn)入私募領(lǐng)域，私募行業(yè)內(nèi)部格局將發(fā)生巨大的變動(dòng)，中小機(jī)構(gòu)將面臨更大的壓力，而頭部機(jī)構(gòu)間的競(jìng)爭(zhēng)也會(huì)因此加劇。

在本次洪磊會(huì)長(zhǎng)的講話中，格外強(qiáng)調(diào)了當(dāng)前私募行業(yè)自律監(jiān)管不足，并列舉了中基協(xié)監(jiān)管活動(dòng)中發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題，具體如下：

同時(shí)就中基協(xié)自律監(jiān)管的權(quán)力來(lái)源做了說(shuō)明，并介紹了中基協(xié)監(jiān)管活動(dòng)取得的進(jìn)展：“截至2018年10月末，協(xié)會(huì)累計(jì)注銷1.4萬(wàn)家長(zhǎng)期無(wú)展業(yè)意愿機(jī)構(gòu)，將509家機(jī)構(gòu)列入失聯(lián)公示名單，將4350家未按時(shí)履行信息報(bào)送義務(wù)機(jī)構(gòu)列入異常機(jī)構(gòu)名錄，公示128家不予登記申請(qǐng)機(jī)構(gòu)，涉及律師事務(wù)所105家，相關(guān)律師225人。對(duì)68家機(jī)構(gòu)、52名從業(yè)人員以及5家律師事務(wù)所采取自律管理措施。”

【時(shí)貳閆解讀】

從洪磊會(huì)長(zhǎng)列舉的私募管理人、私募產(chǎn)品存在的問(wèn)題看，中基協(xié)對(duì)于當(dāng)前私募行業(yè)的違規(guī)操作有著清晰的認(rèn)識(shí)，包括最近兩輪的私募自查活動(dòng)，讓中基協(xié)掌握了大量的一線操作信息。

因此可以預(yù)見(jiàn)的是，接下來(lái)中基協(xié)的自律監(jiān)管將更加具有針對(duì)性，對(duì)于上文中提及的問(wèn)題，各管理人一定要予以重視，存在這些問(wèn)題的管理人，要及時(shí)糾正。在后續(xù)的監(jiān)管活動(dòng)中，中基協(xié)將進(jìn)一步強(qiáng)化其自律組織的作用，尤其是《基金法》給予中基協(xié)的法律授權(quán)，讓中基協(xié)在一定程度上享有行政主體的權(quán)力，也便于其后續(xù)的自律規(guī)則制定、自律處罰等活動(dòng)的開(kāi)展。

在第二部分的內(nèi)容中，更為值得關(guān)注的是中基協(xié)未來(lái)自律建設(shè)的三大方面。

1.方面一：強(qiáng)化產(chǎn)品備案端監(jiān)管，最新私募產(chǎn)品備案須知即將出臺(tái)。

在方面一中，洪磊會(huì)長(zhǎng)就未來(lái)產(chǎn)品備案監(jiān)管，提出了五個(gè)重點(diǎn)：（1）明確股東真實(shí)性和股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定性要求，嚴(yán)禁股權(quán)代持，重點(diǎn)關(guān)注股權(quán)結(jié)構(gòu)層級(jí)過(guò)多、循環(huán)出資、交叉持股以及為規(guī)避出資人相關(guān)規(guī)定而進(jìn)行特殊股權(quán)設(shè)計(jì)等情形。（2）厘清管理人登記邊界，強(qiáng)化集團(tuán)類機(jī)構(gòu)主體資格責(zé)任，明確已登記的私募基金管理人為設(shè)立某只合伙型基金，而出資或派遣員工專門設(shè)立的普通合伙人（GP），無(wú)需再作為私募基金管理人登記。（3）明確關(guān)聯(lián)方要求，對(duì)關(guān)聯(lián)方為投資類公司、關(guān)聯(lián)方同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等事項(xiàng)提出合理性審查。（4）落實(shí)《私募基金管理人內(nèi)部控制指引》，加強(qiáng)高管及從業(yè)人員合規(guī)性、專業(yè)性要求，原則上除法定代表人外，其他高管不得兼職，相關(guān)從業(yè)人員應(yīng)具備與崗位要求相適應(yīng)的職業(yè)操守和專業(yè)勝任能力。（5）明確中止辦理和不予登記的條件，定期公示不予登記的申請(qǐng)機(jī)構(gòu)名稱及不予登記原因，同時(shí)公示為該機(jī)構(gòu)出具法律意見(jiàn)書(shū)的律師事務(wù)所及經(jīng)辦律師名單。

并就下一步產(chǎn)品備案須知的更新進(jìn)行了披露，根據(jù)不同產(chǎn)品類別，其接下來(lái)備案要求如下：

【時(shí)貳閆解讀】

在這次領(lǐng)導(dǎo)講話中，基本透漏出接下來(lái)中基協(xié)備案制度更新的方向。

首先，是針對(duì)私募證券類基金。當(dāng)前備案標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步提高，尤其是在安全墊設(shè)計(jì)方面，要更多凸顯對(duì)投資者利益的保護(hù)。結(jié)合目前的證券類基金備案情況，會(huì)發(fā)現(xiàn)相比于股權(quán)類基金，證券類基金的備案審核更為嚴(yán)格，在當(dāng)前證券市場(chǎng)下行的大背景下，私募證券基金的運(yùn)作尤其受到關(guān)注。因此，其中提及的幾項(xiàng)內(nèi)容，將會(huì)在近期逐步落地，未來(lái)證券類基金備案方面會(huì)遇到一定難題。

其次，是針對(duì)股權(quán)類基金。一方面要求真實(shí)投資，并進(jìn)行確權(quán)，這點(diǎn)是針對(duì)股權(quán)類基金資金監(jiān)管難問(wèn)題所設(shè)計(jì)的。不同于證券類基金，股權(quán)類基金在資金從托管賬戶打出后，難以監(jiān)管后續(xù)資金流動(dòng)，因此存在一定虛假投資風(fēng)險(xiǎn)，鑒于此，協(xié)會(huì)提出真實(shí)投資并進(jìn)行確權(quán)的要求另一方面，不同基金直接份額轉(zhuǎn)讓受到了限制，這點(diǎn)對(duì)于當(dāng)前的私募份額轉(zhuǎn)讓交易市場(chǎng)有巨大的沖擊與影響，包括很多平臺(tái)在嘗試私募基金份額的掛牌交易，這些嘗試未來(lái)可能被視為違規(guī)行為。

最后，是針對(duì)其他類私募基金。其他類私募主要投向非標(biāo)類債權(quán)資產(chǎn)，這類資產(chǎn)一直受到協(xié)會(huì)的嚴(yán)格監(jiān)管，這次講話中提及的封閉運(yùn)作，基礎(chǔ)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓登記、底層資產(chǎn)披露等要求，是進(jìn)一步強(qiáng)化債權(quán)類投資產(chǎn)品的信息公開(kāi)程度，最大限度保障投資者的知情權(quán)。同時(shí)嚴(yán)禁從事信貸業(yè)務(wù)，已被中基協(xié)多次提出，體現(xiàn)了對(duì)這類業(yè)務(wù)的強(qiáng)監(jiān)管狀態(tài)。

結(jié)合十一月其他類私募備案數(shù)據(jù)，在11月其他類私募僅備案12只產(chǎn)品，整體發(fā)展處于極度縮減狀態(tài)。但這次特別指出收益權(quán)類產(chǎn)品，是否未來(lái)會(huì)放開(kāi)這一類別產(chǎn)品備案，值得關(guān)注。根據(jù)講話中要求，收益權(quán)產(chǎn)品，底層資產(chǎn)要存在穩(wěn)定的現(xiàn)金流，項(xiàng)目現(xiàn)金賬戶要符合風(fēng)險(xiǎn)隔離要求，目前市面上收益權(quán)產(chǎn)品集中在寫字樓宇、長(zhǎng)租公寓租金收益權(quán)以及供應(yīng)鏈?zhǔn)找鏅?quán)產(chǎn)品。但目前有傳出，長(zhǎng)租公寓收益權(quán)產(chǎn)品暫停備案的消息，因此，收益權(quán)產(chǎn)品是否會(huì)迎來(lái)發(fā)展期，仍存疑。

2.方面二：統(tǒng)一私募行業(yè)盡調(diào)行為標(biāo)準(zhǔn)，提升私募行業(yè)規(guī)范性與透明度。

在第二方面中，提及到中基協(xié)將針對(duì)不同類別的私募基金管理人、投資產(chǎn)品及其投資標(biāo)的推出不同的盡職調(diào)查指引。其中將涵蓋投資策略、投資流程、團(tuán)隊(duì)建設(shè)、合規(guī)風(fēng)控能力、會(huì)計(jì)估值及法律行政、環(huán)境與社會(huì)影響等14項(xiàng)指標(biāo)，同時(shí)就底層資產(chǎn)的盡調(diào)方面，將重點(diǎn)關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)真實(shí)性、現(xiàn)金流預(yù)測(cè)科學(xué)性、回款保障機(jī)制等。這一指引的提出，目的在于讓投資者更好的了解基金管理人，也是對(duì)管理人某種程度上的監(jiān)管。

【時(shí)貳閆解讀】

對(duì)私募產(chǎn)品來(lái)說(shuō)，盡職調(diào)查起到了非常重要的作用，其有助于管理人、投資者對(duì)項(xiàng)目的真實(shí)情況的了解，并能通過(guò)盡調(diào)發(fā)現(xiàn)項(xiàng)目中潛在的投資風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于中基協(xié)統(tǒng)一盡調(diào)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)說(shuō)，是希望通過(guò)這樣的方式，督促管理人完善項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，細(xì)化項(xiàng)目盡調(diào)流程，充實(shí)盡調(diào)內(nèi)容，確保真實(shí)、客觀、準(zhǔn)確的了解項(xiàng)目真實(shí)情況。同時(shí)針對(duì)于實(shí)踐中存在的投資者不了解項(xiàng)目真實(shí)投向，不清楚底層資產(chǎn)真實(shí)情況的問(wèn)題，中基協(xié)也希望通過(guò)盡調(diào)指引的方式，讓投資者更深入的了解投資項(xiàng)目，進(jìn)而做出合理的投資選擇。

3.方面三：推進(jìn)信息報(bào)告制度落實(shí)，完善市場(chǎng)化信用約束機(jī)制。

在第三方面中，洪磊會(huì)長(zhǎng)提到了中基協(xié)將于今年底正式發(fā)布《私募股權(quán)投資基金管理人會(huì)員信用信息報(bào)告指引》。重點(diǎn)針對(duì)股權(quán)類機(jī)構(gòu)的信用信息披露，其中關(guān)注要點(diǎn)有機(jī)構(gòu)是否遵循法律、行政法規(guī)和自律規(guī)則、是否依法納稅；機(jī)構(gòu)展業(yè)年限及其實(shí)際控制人變更情況、三年以上產(chǎn)品的平均運(yùn)作周期及規(guī)模；私募機(jī)構(gòu)是否得到專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可、管理人項(xiàng)目發(fā)現(xiàn)和儲(chǔ)備能力、項(xiàng)目運(yùn)作能力和退出結(jié)果。

【時(shí)貳閆解讀】

信息報(bào)告制度主要針對(duì)于股權(quán)投資機(jī)構(gòu)，其中重點(diǎn)考察管理人的合規(guī)性、穩(wěn)定性和專業(yè)性。中基協(xié)出臺(tái)此項(xiàng)制度，一方面為了更全面、深入了解股權(quán)機(jī)構(gòu)的情況。另一方面，也是為了通過(guò)這樣的方式，淘汰一部分不合規(guī)、穩(wěn)定性差的管理機(jī)構(gòu)，讓行業(yè)內(nèi)信用記錄良好、內(nèi)部治理穩(wěn)健、歷史業(yè)績(jī)優(yōu)秀的私募機(jī)構(gòu)有機(jī)會(huì)脫穎而出，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的洗牌。

綜上，本次中基協(xié)領(lǐng)導(dǎo)講話透漏了非常多監(jiān)管信息，這些講話內(nèi)容都將在近期逐步落實(shí)。從大的方向上看，私募行業(yè)的洗牌期已經(jīng)到來(lái)，中基協(xié)在其中扮演的角色越發(fā)重要?？深A(yù)見(jiàn)的是，私募行業(yè)的強(qiáng)監(jiān)管趨勢(shì)不會(huì)暫停，未來(lái)只會(huì)逐步加強(qiáng)。從12月8日“史上最嚴(yán)版私募管理人登記須知”發(fā)布，到12月12日中基協(xié)領(lǐng)導(dǎo)發(fā)聲，未來(lái)監(jiān)管政策將為更為密集出臺(tái)，私募行業(yè)合規(guī)化、專業(yè)化、穩(wěn)定化之路將繼續(xù)前進(jìn)。

最后，對(duì)于私募行業(yè)的管理機(jī)構(gòu)、從業(yè)者來(lái)說(shuō)，我們能做就是，直面監(jiān)管，改進(jìn)自身。在這個(gè)強(qiáng)監(jiān)管時(shí)代中，堅(jiān)守下去，等待下一個(gè)黃金十年。