小債看市 作者：小債看市
來源：小債看市（ID：little-bond）
2018年以來，由于外部融資環(huán)境趨緊，汝州區(qū)域債務風險頻發(fā)，已有多家城投平臺爆發(fā)租賃違約、非標逾期等事件，當?shù)卦偃谫Y環(huán)境進一步惡化。
01
近日，中證鵬元公告稱，維持汝州市鑫源投資有限公司（以下簡稱“鑫源投資”）主體長期信用等級為AA，評級展望調(diào)整為負面。
跟蹤信用評級報告
公告顯示，鑫源投資有息債務規(guī)模較大，償債指標表現(xiàn)較差，且部分子公司出現(xiàn)不良信貸記錄，面臨很大的償債壓力。
值得注意的是，今年8月汝州市溫泉水生態(tài)投資建設有限公司（以下簡稱“汝州溫投”）發(fā)生7000萬非標逾期事件，而鑫源投資則是該產(chǎn)品的擔保方，提供保證擔保。（后臺回復“汝州溫投”查看原文）
作為擔保方，鑫源投資的對外擔保風險已暴露，今年10月其為汝州市中醫(yī)院融資租賃借款提供擔保被列為被執(zhí)行人，執(zhí)行標的883.15萬元。
被執(zhí)行人情況
《小債看市》統(tǒng)計，目前鑫源投資存續(xù)債券3只，存續(xù)規(guī)模29億，兌付期主要集中在2023年。
存續(xù)債券到期分布
02
據(jù)公開資料，鑫源投資成立于2009年，注冊資本金10億元，是汝州市土地開發(fā)以及城市基礎設施投資建設的運營主體，也是當?shù)刭Y產(chǎn)規(guī)模最大的國有企業(yè)之一。
從股權結構上看，鑫源投資的股東及實際控制人為汝州市國有資產(chǎn)管理辦公室，持有公司100%股權。
股權結構圖
作為汝州市重要的城市基礎設施投資建設主體，鑫源投資承擔了大量的城市基礎設施建設工作，其主營業(yè)務收入主要來源于工程代建和土地開發(fā)。
近年來，鑫源投資營業(yè)收入和業(yè)績下滑明顯，其利潤總額對政府補助依賴較大。
2019年，鑫源投資實現(xiàn)營業(yè)收入23.49億元，同比下滑9.22%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.73億元，同比大幅下滑45.99%。
值得注意的是，今年上半年鑫源投資不僅業(yè)績持續(xù)下滑，經(jīng)營獲現(xiàn)能力也逐步惡化。其經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由正轉負，凈流出3.22億元，對利息和債務的保障能力下滑。
近年來業(yè)績情況
作為汝州市重點發(fā)展的投融資平臺，鑫源投資可以得到市政府的大力支持，2019年其收到財政補貼和項目資本金分別為2.87億和0.59億元。
截至今年6月末，鑫源投資總資產(chǎn)為408.91億元，總負債187.88億元，凈資產(chǎn)221.03億元，資產(chǎn)負債率45.95%。
《小債看市》分析債務結構發(fā)現(xiàn)，鑫源投資主要以流動負債為主，占總負債的59%。
截至今年6月末，鑫源投資流動負債有109.94億元，主要為其他應付款項，其一年內(nèi)到期的短期債務有35.69億元。
然而，相較于短債規(guī)模，鑫源投資流動性十分緊張，其賬上貨幣資金僅有3.14億元，較2019年末大幅下滑6成多，現(xiàn)金短債比為0.09，短期償債風險巨大。
在備用資金方面，截至今年6月末，鑫源投資銀行授信總額為35.5億元，未使用授信額度僅剩5.91億元，可見其財務彈性欠佳。
銀行授信情況
除此之外，鑫源投資還有77.93億非流動負債，主要為長期借款和應付債券，整體看其剛性負債規(guī)模有97.73億元，以長期有息負債為主，帶息負債比為52%。
面對近百億有息負債，鑫源投資償債資金主要來源于外部融資，從渠道上看其融資渠道較為多元，除了借款和發(fā)債，還有3次租賃融資、8次應收賬款融資、1次股權質押以及1次信托融資。
然而，近年來隨著外部融資環(huán)境收緊，鑫源投資的籌資性現(xiàn)金流出現(xiàn)不利變化，2019年該指標凈額為-46.97億元，首次由凈流入轉為凈流出，說明其融資渠道遇阻。
從資產(chǎn)質量方面看，鑫源投資的存貨高達335.61億元，其他應收款45.79億元，且回款時間存在不確定性，存貨和應收款高企對資金形成一定占用。
截至2019年末，鑫源投資受限資產(chǎn)共計93.48億元，占總資產(chǎn)的22.61%，主要為土地資產(chǎn)85.04億元，資產(chǎn)流動性弱。
此外，鑫源投資對外擔保規(guī)模較大，且已因提供擔保被列為被執(zhí)行人，面臨很大的或有負債風險。
截至今年6月末，鑫源投資對外擔保金額合計24.99億元，占其凈資產(chǎn)的11.3%，擔保對象主要包括汝州溫投、汝州交投等國有企業(yè)，均沒有反擔保措施。
部分對外擔保情況
自2018年以來，鑫源投資訴訟糾紛纏身，涉及融資租賃合同糾紛、金融借款合同糾紛、建設工程合同糾紛等。
近期，鑫源投資子公司汝州建投陷入一場信托財產(chǎn)借款合同糾紛案，涉案金額達3.8億元，目前汝州建投未結清逾期利息共計2705.96萬元，涉及三家授信機構。
總體來看，鑫源投資自身盈利能力欠佳，主要依賴于政府補貼；同時其有息債務規(guī)模較大，償債指標表現(xiàn)較差，面臨很大的償債壓力。
03
區(qū)域風險上升
汝州市位于河南省中西部，因北汝河貫穿全境而得名，總面積1573平方公里，總人口120萬，是平頂山市下轄的縣級市，也是河南省十個省直管縣試點之一。
從河南省直管縣市地方經(jīng)濟發(fā)展情況來看，近三年來汝州市地區(qū)生產(chǎn)總值均位于河南省10個直管縣市第三，地方經(jīng)濟發(fā)展較好。
目前，汝州正全力打造汽車零部件及裝備制造業(yè)基地、電子信息及零部件生產(chǎn)加工基地以及區(qū)域性電子商務及商貿(mào)物流中心、區(qū)域性金融服務中心、區(qū)域性醫(yī)療教育中心等“兩基地三中心”。
近年來，汝州市依托豐富的礦產(chǎn)、旅游資源，地區(qū)經(jīng)濟總體保持良好發(fā)展態(tài)勢。但受地方支柱產(chǎn)業(yè)發(fā)展不景氣的影響，汝州市經(jīng)濟發(fā)展增速有所放緩。
2019年，汝州市經(jīng)濟保持增長，全年實現(xiàn)地區(qū)生產(chǎn)總值為475.73億元，按可比價格計算， 同比增長7.6%；人均GDP為49077元，為當年全國人均GDP的69.23%。
在財政收支方面，2019年汝州市實現(xiàn)公共財政收入33.2億元，同比增長5.1%。其中稅收收入26.08億元， 同比增長10.2%，占一般公共預算收入比重為78.6%。一般公共預算支出達到70.05億元， 同比增長12.9%。
2018年以來，汝州區(qū)域債務風險頻發(fā)，其中汝州交投租賃違約問題最為嚴重。
據(jù)統(tǒng)計，汝州交投已發(fā)生逾期規(guī)模約8000多萬元，其中涉及6家融資租賃公司和一家銀行，逾期金額從幾百萬到幾千萬不等，2019年6月其被浦東新區(qū)法院列入失信被執(zhí)行人。
2019年5月，汝州市曾召開融資租賃風險化解會議，強調(diào)守住底線不出現(xiàn)負面輿情。
然而，今年汝州溫投非標逾期、鑫源投資被列為被執(zhí)行人等事件爆發(fā)，再次推升了汝州的區(qū)域風險，其再融資環(huán)境進一步惡化，汝州的“城投信仰”再次受到關注。
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