社會消費品零售總額：

消費是商品循環(huán)的最終目的，如果消費不暢，批發(fā)、運輸、生產(chǎn)等環(huán)節(jié)均會隨之萎縮。自3月份開始，中國社會消費品零售總額同比數(shù)據(jù)開始跌入負值區(qū)間，至今已持續(xù)三個月，構成了消費低迷的判定標準。5月份社會消費品零售總額33547億元，同比下降6.7%，雖然相比4月份有所收窄，但絕對降幅仍偏大。

▲ATFX供圖

為什么社會消費品零售總額數(shù)據(jù)會從3月份開始出現(xiàn)下降？一方面原因是嚴格的疫情管控，導致線下消費潛力沒有完全釋放出來；另一方面原因，在今天統(tǒng)計局新聞發(fā)言人付凌暉的講話中可見一斑，他提到：“我們知道房地產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)鏈比較長，對相關行業(yè)的拉動比較大。隨著房地產(chǎn)市場的逐步趨穩(wěn)，相信下半年對經(jīng)濟穩(wěn)定的作用會逐步顯現(xiàn)?！绷硗?，2021年，國家統(tǒng)計局局長寧吉喆講話稱：“房地產(chǎn)是支柱產(chǎn)業(yè)，住房更是居民的消費”。兩位重要人物的講話透露出同一個邏輯——房地產(chǎn)行業(yè)對宏觀經(jīng)濟的影響很大。

房地產(chǎn)市場的成交量在今年上半年表現(xiàn)的非常低迷，1~4月份商品住宅銷售額同比大降32.2%，遠超市場預期。為支持房地產(chǎn)業(yè)健康穩(wěn)定發(fā)展，全國多個城市出臺放松樓市限購政策，甚至人民銀行為此降低了5年期的LPR貸款利率。在政策暖風頻吹之下，預計下半年房地產(chǎn)市場的成交量有望一定程度回升。

對影響消費的兩方面因素做比較，我們認為，房地產(chǎn)市場成交低迷造成的宏觀經(jīng)濟悲觀預期，影響性要大于嚴格的疫情管控措施。只有房地產(chǎn)成交量重回正增長態(tài)勢，社會消費品零售總額同比增速才能真正觸底反彈。

中國十年期國債收益率：

長期國債收益率下行態(tài)勢明顯：2013年、2018年、2021年的高點依次降低。最新收益率2.826%，與歷史性低點2.532%僅差不足30個基點。從歷史規(guī)律看，每次宏觀經(jīng)濟遭遇重大危機時，國債收益率都會跌至階段低點，08年金融危機、2016年經(jīng)濟困境、2020年新館疫情莫不如此。在每次觸及階段低點后，國債收益率還會因為各種政策利好頻出而迅猛上漲。我們預計，如果消費數(shù)據(jù)和房地產(chǎn)成交數(shù)據(jù)繼續(xù)保持低迷，長期債券收益率將再次低觸及階段低點，政策紅利的閘門也將隨之打開。

與十年期國債收益率關系較為密切的交易品種是USDCNH。由于受到加息預期的影響，美國的十年期國債收益率屢創(chuàng)新高，本周最高達到3.4791%，遠高于中國十年期國債收益率。在消費低迷的背景下，人民銀行的貨幣政策路徑傾向于寬松，這與美聯(lián)儲的貨幣政策形成背離。受此影響，從中長期來看，USDCNH持續(xù)上漲的可能性非常大。

USDCNH分析圖表：

▲ATFX供圖

▋總結：ATFX分析師團隊認為：除了以上提到的數(shù)據(jù)外，在分析一個國家的經(jīng)濟狀況時，失業(yè)率數(shù)據(jù)同樣重要。根據(jù)今日統(tǒng)計局發(fā)言人付凌暉的講話，5月全國城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率5.9%，高于充分就業(yè)標準，表現(xiàn)較差。16-24歲的年輕人失業(yè)率18.4%，更是遠超預期。勞動力市場的趨壞和社會消費品零售總額數(shù)據(jù)的下降，都在提醒著我們：宏觀經(jīng)濟形勢不樂觀，貨幣政策將會長時間維持寬松。

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