作者：新華財(cái)經(jīng)面包財(cái)經(jīng)

編者按：

證監(jiān)會(huì)近期先后發(fā)布或修訂了《公開募集證券投資基金管理人監(jiān)督管理辦法》、《關(guān)于加快推進(jìn)公募基金行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》以及題為《優(yōu)化公募基金注冊機(jī)制 促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)等關(guān)于推動(dòng)公募基金行業(yè)發(fā)展的政策文件。

相關(guān)文件提出要對公募基金“新股發(fā)行報(bào)價(jià)明顯不合理”、“中長期業(yè)績持續(xù)表現(xiàn)差”、“風(fēng)格漂移”、“高換手率”、“損害投資者權(quán)益”、“利益輸送”、“短期考核和過度激勵(lì)”、“從業(yè)人員違反職業(yè)操守”等問題加強(qiáng)監(jiān)管。要求基金公司恪盡職守、謹(jǐn)慎勤勉，切實(shí)摒棄短期導(dǎo)向、規(guī)模情結(jié)、排名喜好，更加注重基金產(chǎn)品的中長期業(yè)績表現(xiàn)。

新華財(cái)經(jīng)和面包財(cái)經(jīng)近期將對標(biāo)相關(guān)政策，研究一些典型公募基金的合規(guī)與運(yùn)營案例。

梳理2022年以來公募基金IPO初步詢價(jià)情況發(fā)現(xiàn)，整個(gè)行業(yè)偏好于溢價(jià)申報(bào)，其中九泰基金、廣發(fā)基金、華寶基金等機(jī)構(gòu)的申報(bào)溢價(jià)率在公募基金中相對靠前。

圖1：2022年年初至5月31日公募基金參與IPO初步詢價(jià)數(shù)據(jù)

是否合理報(bào)價(jià)不僅體現(xiàn)了基金公司新股定價(jià)能力的強(qiáng)弱，也在某種程度上顯示了基金公司整體投研水平的高低。過高的報(bào)價(jià)易導(dǎo)致買方機(jī)構(gòu)失去申購機(jī)會(huì)，如九泰基金、華寶基金對海創(chuàng)藥業(yè)-U的申報(bào)溢價(jià)率均超過2倍，未能進(jìn)入有效報(bào)價(jià)區(qū)間。即使成功獲配，在新股破發(fā)頻現(xiàn)的背景下，高溢價(jià)率報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)也容易出現(xiàn)虧損。

公募基金作為IPO網(wǎng)下申購和新股投資的重要參與者，或需提高自身定價(jià)能力，引導(dǎo)新股定價(jià)回歸理性，發(fā)揮資本市場“穩(wěn)定器”和“壓艙石”的功能作用。

 九泰基金：海創(chuàng)藥業(yè)-U新股報(bào)價(jià)高達(dá)113.18元/股 

梳理IPO初步詢價(jià)情況發(fā)現(xiàn)，九泰基金年初以來的平均申報(bào)溢價(jià)率在公募基金中位列前茅。九泰基金于2014年7月3日成立，是一家規(guī)模不足50億元的小型基金公司。

其中，九泰基金申報(bào)溢價(jià)率最高的股票是在科創(chuàng)板上市的海創(chuàng)藥業(yè)-U。剔除無效報(bào)價(jià)后，海創(chuàng)藥業(yè)-U的報(bào)價(jià)區(qū)間為10.10元/股-150.00元/股，最終發(fā)行定價(jià)42.92元/股。九泰基金報(bào)價(jià)113.18元/股，申報(bào)溢價(jià)率高達(dá)2.64倍，被剔除有效價(jià)格區(qū)間。

圖2：九泰基金旗下對象對海創(chuàng)藥業(yè)-U新股擬申購價(jià)格（元/股）、數(shù)量（萬股）、剔除情況

成功獲配新股方面，大族數(shù)控于2022年2月28日在創(chuàng)業(yè)板首發(fā)上市，發(fā)行定價(jià)76.56元/股。根據(jù)詢價(jià)明細(xì)，九泰基金對大族數(shù)控的申報(bào)價(jià)為86.25元/股，約為發(fā)行價(jià)76.56元/股的1.13倍，共計(jì)獲配28131股。大族數(shù)控網(wǎng)下配售限售規(guī)則顯示，獲配股份的10%存在6個(gè)月的限售期。

圖3：大族數(shù)控網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)信息

上市首日，大族數(shù)控收跌13.58%，隨后的3個(gè)月，該公司股價(jià)一蹶不振，當(dāng)前股價(jià)已不足50元/股。

 廣發(fā)基金：仁度生物申報(bào)價(jià)對應(yīng)市盈率超過90倍 

不僅是九泰基金，規(guī)模達(dá)到萬億級的廣發(fā)基金同樣存在高溢價(jià)打新后被深度套牢的情況。

仁度生物在詢價(jià)期間共收到383家網(wǎng)下投資者管理的9958個(gè)配售對象的初步詢價(jià)報(bào)價(jià)信息，報(bào)價(jià)區(qū)間為7.50元/股-149.61元/股，擬申購數(shù)量總和為268.02億股。在剔除無效、高價(jià)報(bào)價(jià)后，入圍網(wǎng)下投資者的報(bào)價(jià)加權(quán)平均數(shù)為72.7878元/股，基金管理公司的加權(quán)平均數(shù)為73.7949元/股。

圖4：仁度生物網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)信息

其中，廣發(fā)基金報(bào)價(jià)122元/股，是申購成功的投資者中報(bào)價(jià)最高的機(jī)構(gòu)，共獲配79775股。其申報(bào)價(jià)相應(yīng)的市盈率達(dá)到91.59倍，遠(yuǎn)高于同期中證醫(yī)藥制造業(yè)平均市盈率35.4倍。

仁度生物于2022年3月30日在科創(chuàng)板上市，最終確定發(fā)行價(jià)為72.65元/股。上市當(dāng)日，公司股價(jià)收跌10.86%，報(bào)64.76元/股，隨后的1個(gè)月以來股價(jià)一路下挫，最低跌至46元/股。

2022年5月27日，仁度生物收盤價(jià)為53.89元/股，較發(fā)行價(jià)下跌超四成，本次打新或?qū)V發(fā)基金造成較大損失。

 華寶基金：申報(bào)價(jià)與現(xiàn)股價(jià)大幅偏離 

2022年3月，中型基金華寶基金參與了科創(chuàng)板新股理工導(dǎo)航的首發(fā)詢價(jià)，報(bào)價(jià)91元/股，申報(bào)股數(shù)約2.62億股。

詢價(jià)明細(xì)顯示，理工導(dǎo)航初步詢價(jià)收到的報(bào)價(jià)區(qū)間為6.27元/股-121.11元/股，其中基金管理公司的報(bào)價(jià)中位數(shù)為67.09元/股、加權(quán)平均數(shù)為65.3559。華寶基金的報(bào)價(jià)顯著高于行業(yè)平均，申報(bào)溢價(jià)率達(dá)到1.4倍，申報(bào)價(jià)對應(yīng)市盈率高達(dá)112.85倍。

圖5：理工導(dǎo)航網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)信息

2022年3月18日，理工導(dǎo)航在科創(chuàng)板上市，最終發(fā)行價(jià)定為65.21元/股，發(fā)行市盈率達(dá)到80.87倍，高于同期中證同行業(yè)平均市盈率44.27倍；對應(yīng)融資規(guī)模為14.35億元，超募約6億元。

上市首日，理工導(dǎo)航破發(fā)收報(bào)55.4元/股。當(dāng)前公司股價(jià)跌至40元/股以下，不到華寶基金初步報(bào)價(jià)的一半。

另外，華寶基金因報(bào)價(jià)過高多次被剔除有效報(bào)價(jià)區(qū)間，如海創(chuàng)藥業(yè)-U、經(jīng)緯恒潤-W的報(bào)價(jià)分別為111.11元/股、217.4元/股，這兩只股票上市破發(fā)后目前仍未脫離破發(fā)狀態(tài)，最新收盤價(jià)分別為30.99元/股、98.52元/股，華寶基金的首次申報(bào)價(jià)與現(xiàn)股價(jià)大幅偏離。

 新股定價(jià)問題日趨受到監(jiān)管關(guān)注 

過去，機(jī)構(gòu)投資者在初步詢價(jià)階段“抱團(tuán)壓價(jià)”，導(dǎo)致新股出現(xiàn)低價(jià)、低市盈率發(fā)行，上市后股價(jià)快速飆升。

為打擊此類干擾新股發(fā)行秩序的行為，2021年9月，上交所和深交所修訂了注冊制下新股發(fā)行詢價(jià)相關(guān)細(xì)則（以下簡稱“詢價(jià)新規(guī)”），將最高報(bào)價(jià)剔除比例下調(diào)，簡化突破“四值孰低”定價(jià)時(shí)的發(fā)行要求。

在“詢價(jià)新規(guī)”和市場化博弈下，一些買方機(jī)構(gòu)為成功獲配，采取高報(bào)價(jià)策略，市場上出現(xiàn)大量偏離正常值的高報(bào)價(jià)。這種趨勢進(jìn)一步拉高新股發(fā)行價(jià)，導(dǎo)致科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票頻繁出現(xiàn)首日破發(fā)現(xiàn)象。

5月13日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布名為《優(yōu)化公募基金注冊機(jī)制 促進(jìn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展》的最新一期機(jī)構(gòu)監(jiān)管情況通報(bào)，其中提到對符合定價(jià)能力弱、新股發(fā)行報(bào)價(jià)明顯不合理的基金管理人在法定注冊期限內(nèi)采取暫停適用快速注冊機(jī)制、審慎評估、現(xiàn)場核查等審慎性措施。

不僅公募基金，監(jiān)管部門正在落實(shí)對其他買方機(jī)構(gòu)的新股報(bào)價(jià)亂象整治。5月11日，中證協(xié)對西部證券睿赫1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃列入首次公開發(fā)行股票配售對象限制名單，列入限制名單時(shí)間自2022年5月12日至6月11日。根據(jù)公司公告，思特威以發(fā)行價(jià)31.51元/股在科創(chuàng)板上市，詢價(jià)過程中西部證券睿赫1號集合資產(chǎn)管理計(jì)劃報(bào)出960元/股的高價(jià)。

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原標(biāo)題： 【讀財(cái)報(bào)】新股發(fā)行報(bào)價(jià)不合理案例剖析：九泰、廣發(fā)、華寶基金等高溢價(jià)“打新”陷入“浮虧”