作者：債券民工在路上

來源：債券民工（ID：zhaiquanmg）

雖然2021年剛開始，但是可以確認(rèn)的是2021年對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品市場(chǎng)來說，注定是個(gè)難忘的年份。2021年剛過去11天，已經(jīng)確認(rèn)的非標(biāo)產(chǎn)品違約事件就有29個(gè)（產(chǎn)品類型包括信托計(jì)劃、私募基金和銀行理財(cái)?shù)?，?shù)據(jù)來源于企業(yè)預(yù)警通的非標(biāo)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)模塊）

與此同時(shí)，四川信托和泰禾集團(tuán)47億元的金融借款合同糾紛再次上了財(cái)經(jīng)頭條，成為大家關(guān)注的焦點(diǎn)。四川信托和泰禾集團(tuán)都是金融頭條的?？停核拇ㄐ磐心壳耙呀?jīng)被接管，但仍面臨300億元的TOT資金缺口風(fēng)險(xiǎn)；泰禾集團(tuán)債券違約之后，多次傳出債務(wù)違約和項(xiàng)目停工的消息，白衣騎士萬科也是備受關(guān)注。而根據(jù)公開信息，中融信托發(fā)放的6.061億元信托貸款，也于2021年1月9日發(fā)生逾期。

今天債券民工不聊四川信托和泰禾集團(tuán)背后的故事，聊聊2021年非標(biāo)產(chǎn)品爆雷話題引發(fā)的剛性兌付問題。

一、剛性兌付的監(jiān)管文件

目前監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品剛性兌付問題指導(dǎo)意見最明確的文件是人民銀行、銀保監(jiān)會(huì)、證監(jiān)會(huì)和外匯局于2018年聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)[2018]106號(hào)）（以下簡(jiǎn)稱“指導(dǎo)意見”）。指導(dǎo)意見明確提出了要打破剛性兌付。需要注意的是，指導(dǎo)意見中的剛性兌付的內(nèi)涵實(shí)際上是包括兩個(gè)方面的內(nèi)容：一是賣者盡責(zé)，二是買者自負(fù)。也就是說金融機(jī)構(gòu)需要放棄剛性兌付的包袱，而投資者則需要接受投資所帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)。

指導(dǎo)意見中，對(duì)于剛性兌付的具體類型界定非常明確：保本保收益、資金池保本保收益以及自籌或者委托其他機(jī)構(gòu)代償資產(chǎn)產(chǎn)品。這幾種類型都是金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行剛性兌付的常用手段。從一個(gè)角度來看，這也是投資者依賴剛性兌付的根源。

二、金融機(jī)構(gòu)“賣者盡責(zé)”

金融機(jī)構(gòu)是資管產(chǎn)品的看門人，掌握著非標(biāo)產(chǎn)品所有相關(guān)機(jī)構(gòu)的信息。金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部對(duì)于產(chǎn)品盡調(diào)都有相應(yīng)的合規(guī)審查流程。但是由于目前市場(chǎng)上流行的信托、資管計(jì)劃等非標(biāo)產(chǎn)品，均屬于私募產(chǎn)品，盡調(diào)材料并未公開。因此在實(shí)踐中很難通過公開材料來界定金融機(jī)構(gòu)是否嚴(yán)格履行盡調(diào)義務(wù)。投資者手里有的只有一份金融產(chǎn)品合同，而這份合同并沒有融資人的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)信息。在某種程度上看，在購買非標(biāo)產(chǎn)品時(shí)，投資者很難直觀的了解融資人的具體財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)情況。

三、投資者的“買者自負(fù)”

單純的從非標(biāo)市場(chǎng)來看，投資者是市場(chǎng)上的稀缺資源，是各類金融機(jī)構(gòu)爭(zhēng)取的優(yōu)質(zhì)客戶。從現(xiàn)有的公開信息來看，金融機(jī)構(gòu)是實(shí)際上很難履行投資者教育相關(guān)工作，讓投資者充分認(rèn)識(shí)到金融產(chǎn)品可能存在的風(fēng)險(xiǎn)和問題。因此，投資者對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品“買者自負(fù)”的可能并未達(dá)到監(jiān)管的要求。這里我們?cè)僦販匾幌鹿飨闹v話“理財(cái)產(chǎn)品收益率超過6%就要打問號(hào)，超過8%很危險(xiǎn)，超過10%就要做好損失全部本金的準(zhǔn)備”。

對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品的投資者來說，盲目相信金融機(jī)構(gòu)的想法真的是危險(xiǎn)了。如果沒有對(duì)融資人的財(cái)務(wù)和業(yè)務(wù)情況有充分的理解，沒有對(duì)非標(biāo)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的明確界定，盲目投資只會(huì)讓自己的資金陷入危險(xiǎn)之中。

四、小結(jié)

打破剛兌其實(shí)是對(duì)非標(biāo)市場(chǎng)的保護(hù)。這句話聽上去很無厘頭，但是這是真的。剛性兌付的本質(zhì)是風(fēng)險(xiǎn)的延期，并沒有化解風(fēng)險(xiǎn)，只是把雷藏起來了，藏到一定程度，終歸是要爆炸的，而且威力會(huì)更大，破壞性也會(huì)更驚人。打破非標(biāo)產(chǎn)品的剛性兌付，讓金融機(jī)構(gòu)和投資者都沒有了僥幸心理，可以正確的認(rèn)識(shí)金融產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和問題，有助于整個(gè)市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。對(duì)于非標(biāo)產(chǎn)品，監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管一定是會(huì)越來越嚴(yán)格的，只有這樣市場(chǎng)才會(huì)穩(wěn)健發(fā)展。華澳信托因?yàn)椤斑`反審慎經(jīng)營原則”，成為信托行業(yè)內(nèi)第一例通道業(yè)務(wù)被判敗訴的案例。監(jiān)管機(jī)構(gòu)已經(jīng)對(duì)金融機(jī)構(gòu)出手了，相信很快也會(huì)對(duì)投資者做非標(biāo)產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)的相關(guān)規(guī)定了。

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原標(biāo)題： 打破剛兌其實(shí)是對(duì)非標(biāo)市場(chǎng)的保護(hù)