作者：小債看市

來源：小債看市（ID：little-bond）

2018年的一樁海外并購案，讓天齊鋰業(yè)成為“世界鋰業(yè)巨頭”的同時，也將其拖入債務(wù)泥潭，如今超百億貸款獲得一個月的喘息機(jī)會，但未來還存在極大不確定性。

12月3日，穆迪將天齊鋰業(yè)（002466.SZ）的公司家族評級(CFR)從Caa1下調(diào)至Caa2，同時將天齊芬可有限公司發(fā)行并由其擔(dān)保的債券的高級無擔(dān)保評級從Caa2下調(diào)至Caa3；評級展望仍為“負(fù)面”。

此前，天齊鋰業(yè)公告稱已與銀行就11月29日到期的19億美元定期貸款融資簽署貸款展期協(xié)議，展期至2020年12月28日或經(jīng)修訂貸款協(xié)議生效日期中較早者。

并購貸款展期進(jìn)展公告

值得注意的是，天齊鋰業(yè)未能滿足當(dāng)初的付款承諾，并申請到期展期，已構(gòu)成穆迪定義下的漏付違約。

穆迪認(rèn)為，天齊鋰業(yè)債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，杠桿率上升，流動性和財務(wù)管理薄弱導(dǎo)致其高度緊張的資本結(jié)構(gòu)；另外其在鋰礦和鋰化工領(lǐng)域的產(chǎn)品集中，營收規(guī)模有限，且面臨監(jiān)管風(fēng)險。

其實，早在11月13日天齊鋰業(yè)就已公告稱，18.84億美元并購貸款將到期，存在無法及時、足額償付導(dǎo)致違約的可能性。

《小債看市》注意到，此前天齊鋰業(yè)有一筆5000萬美元利息展期后支付逾期，該筆貸款未償本金31億美元，利息原應(yīng)于7月支付，后經(jīng)投資人同意展期至9月。 

種種跡象表明，天齊鋰業(yè)早已深陷債務(wù)危機(jī)。

據(jù)悉，針對到期的大額債務(wù)，天齊鋰業(yè)和控股股東仍在積極引入戰(zhàn)略投資者，但在部分核心利益上未能達(dá)成一致，尚未簽署具有法律約束力的戰(zhàn)略投資者引入?yún)f(xié)議。

各方博弈能否取得平衡和突破性進(jìn)展，是接下來一個月展期期限內(nèi)的關(guān)注重點，可以說天齊鋰業(yè)的生死就在一線間。

《小債看市》統(tǒng)計，目前天齊鋰業(yè)僅存續(xù)一只境外債，當(dāng)前余額3億美元，票息3.75%，將于2022年11月28日到期。

存續(xù)境外債

受貸款違約消息影響，近日天齊鋰業(yè)旗下美元債買價連續(xù)走低，邁向逾五個月以來最低。 

據(jù)官網(wǎng)介紹，天齊鋰業(yè)是中國和全球領(lǐng)先、以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，2010年在深圳中小板上市，業(yè)務(wù)包括硬巖型鋰礦資源的開發(fā)、鋰精礦加工銷售以及鋰化工產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售。

天齊鋰業(yè)官網(wǎng)

從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，天齊鋰業(yè)的控股股東為天齊集團(tuán)，持股比例為35.86%，二股東張靜持股5.16%，穿透后公司實際控制人為蔣衛(wèi)平，張靜和蔣衛(wèi)平為夫妻關(guān)系，蔣衛(wèi)平家族合計持有超過41%股權(quán)。

股權(quán)結(jié)構(gòu)圖

近年來，受行業(yè)周期性調(diào)整、產(chǎn)品價格下跌等因素影響，天齊鋰業(yè)經(jīng)營業(yè)績大幅下降。

2019年，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營收48.4億，同比下降22.48%；凈利潤虧損59.8億，同比減少372%，號稱“史上最差年報”。

實現(xiàn)凈利潤情況

今年三季報顯示，天齊鋰業(yè)實現(xiàn)營收24.27億元，同比下降36.09%；實現(xiàn)凈利潤-11.03億元，同比下降890.95%；扣非凈利潤-9.74億元，同比下降6383.79%。

值得注意的是，如果天齊鋰業(yè)2020年經(jīng)營業(yè)績不能大幅提升扭虧為盈，其存在被深交所實施退市風(fēng)險警示的可能性。

將天齊鋰業(yè)拖入債務(wù)泥潭的，還要從兩年前那起著名的海外收購案說起。

2018年5月，天齊鋰業(yè)以40.66億美元拿下智利鋰礦巨頭智利化工礦業(yè)公司(以下簡稱“SQM”)23.77%股權(quán)，加上原本持有的2.1%股權(quán)，其成為SQM第二大股東。

SQM是全球領(lǐng)先的特種植物肥料和鉀肥、鋰、碘和工業(yè)化學(xué)品的綜合生產(chǎn)和銷售商，天齊鋰業(yè)的收購當(dāng)時被業(yè)內(nèi)稱為"蛇吞象"。

收購時，天齊鋰業(yè)自籌資金只有7.26億美元，其余35億美元均由中信銀行牽頭的銀團(tuán)提供貸款，而這也為日后的債務(wù)危機(jī)埋下了隱患。

就在天齊鋰業(yè)收購SQM沒多久，鋰價格出現(xiàn)見頂跡象，SQM的股價也隨之暴跌。

隨后，SQM股價下跌引起連鎖反應(yīng)，2019年天齊鋰業(yè)不得不計提減值52.79億元人民幣；同時高杠桿收購導(dǎo)致其資產(chǎn)負(fù)債率和財務(wù)費(fèi)用大增，2019年其僅并購貸款產(chǎn)生的利息費(fèi)用就高達(dá)16.5億元。

截至2018年末，天齊鋰業(yè)總負(fù)債大幅增加253.56億元，資產(chǎn)負(fù)債率同比大幅增加32.87個百分點，財務(wù)杠桿水平大幅提升。

財務(wù)杠桿水平大幅提升

截至最新報告期，天齊鋰業(yè)總資產(chǎn)為426.71億元，總負(fù)債346.77億元，凈資產(chǎn)79.93億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)81.27%。

《小債看市》分析債務(wù)結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，天齊鋰業(yè)主要以流動負(fù)債為主，占總債務(wù)的53%。并且由于流動負(fù)債迅猛增長，2018年起其流動資產(chǎn)便無法覆蓋流動負(fù)債，流動比率僅為15.99%，短期償債能力持續(xù)惡化。

截至今年三季末，天齊鋰業(yè)流動負(fù)債有185.3億，其中一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債高達(dá)133.05億元，其短期負(fù)債規(guī)模有164.37億元。

而相較于短債規(guī)模，天齊鋰業(yè)資金鏈異常緊張，其賬上貨幣資金僅剩12.95億元，現(xiàn)金短債比為0.08，短期償債風(fēng)險巨大。

在備用資金方面，截至2019年6月末，天齊鋰業(yè)銀行授信總額為105.3億元，未使用授信額度為53.58億元，可見其財務(wù)彈性一般。

銀行授信情況

除此之外，天齊鋰業(yè)還有非流動負(fù)債161.48億元，主要為長期借款130.26億元，其整體剛性負(fù)債規(guī)模有316.52億元，帶息負(fù)債比高達(dá)91%。

沉重的有息負(fù)債，迫使天齊鋰業(yè)財務(wù)費(fèi)用支出高企，2019年和今年前三季度，其財務(wù)費(fèi)用分別為20.28億和12.86億元，對利潤形成嚴(yán)重侵蝕。

巨額償債壓力之下，天齊鋰業(yè)一方面欲通過引進(jìn)有實力的戰(zhàn)略投資者化解危機(jī)，另一方面控股股東卻頻繁通過股權(quán)質(zhì)押和減持進(jìn)行融資套現(xiàn)。

截至最新統(tǒng)計數(shù)據(jù)，天齊鋰業(yè)控股股東天齊集團(tuán)已質(zhì)押3.45股公司股票，占其所持股票比例的70.78%；自然人張靜股權(quán)質(zhì)押率為87.01%，可以看出其股權(quán)質(zhì)押率均較高。

股權(quán)質(zhì)押情況

未來一年內(nèi)，天齊集團(tuán)到期的質(zhì)押股份累計數(shù)量3.54億股，占其所持股份比例75.82%，占公司總股本比例24.03%，對應(yīng)融資及擔(dān)保余額31.94億元。

如業(yè)績持續(xù)下滑、不能償還大額到期債務(wù)，可能導(dǎo)致天齊鋰業(yè)股價下跌，或發(fā)生天齊集團(tuán)被質(zhì)押權(quán)人要求償還質(zhì)押融資或補(bǔ)倉的情形。

除此以外，天齊鋰業(yè)控股股東和大資金也在"爆雷"前勝利大逃亡。根據(jù)三季報數(shù)據(jù)顯示，天齊集團(tuán)減持4430萬股，套現(xiàn)金額超過1億；而多家機(jī)構(gòu)也在爆雷前夜完成減倉。

在融資渠道方面，天齊鋰業(yè)雖為上市公司，但融資渠道較為狹窄，除了發(fā)債和借款，其只有一次定增和8次股權(quán)質(zhì)押融資。

《小債看市》發(fā)現(xiàn)，2016年以來天齊鋰業(yè)在境內(nèi)債券市場再無新債發(fā)行記錄，可見其債券融資渠道遇阻。

另外，今年天齊鋰業(yè)籌資性現(xiàn)金流首次由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出狀態(tài)，說明在償還大量負(fù)債的同時，其取得借款的現(xiàn)金大幅減少，外部融資環(huán)境惡化。

同時，天齊鋰業(yè)的風(fēng)險也傳導(dǎo)至二級市場，其最新收盤價較2017年最高點縮水近7成，三年市值蒸發(fā)600億。

天齊鋰業(yè)股價走勢

由于二級市場股價大跌，2019年天齊鋰業(yè)曾經(jīng)寄予厚望的70億元配股募資，僅僅募到了29.32億，不足原計劃的一半，并且赴港融資也一直沒有成行。

因此，天齊鋰業(yè)在公告中也表示，2019年其原計劃同步實施的資本市場融資未能按照目標(biāo)進(jìn)度和金額完成，降杠桿、減負(fù)債工作不達(dá)預(yù)期。

目前天齊鋰業(yè)的出路選擇可能并不多，要么是出售優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換取現(xiàn)金償還債務(wù)；第二是引入戰(zhàn)略投資者，通過攤薄自身的股權(quán)，甚至是混改引入國資，利用外力來解決自身的債務(wù)問題，但各方博弈仍需時間。

1992年，射洪縣鋰鹽廠誕生在射洪城北的一塊河灘地上。

2004年，由于看準(zhǔn)鋰鹽加工行業(yè)，蔣衛(wèi)平率隊收購當(dāng)時已資不抵債的縣屬國企射洪縣鋰鹽廠，隨后更名為天齊鋰業(yè)。

天齊鋰業(yè)發(fā)源地——射洪基地

六年后，天齊鋰業(yè)在深交所掛牌上市，從私企轉(zhuǎn)變?yōu)橐?guī)范治理的上市公司，完成了第一個重要臺階的跨越。

上市后，天齊鋰業(yè)先后收購了文菲爾德51%股權(quán)、天齊礦業(yè)100%股權(quán)、日喀則扎布耶20%股權(quán)以及SQM23.77%股權(quán)等境外公司，合計耗資約332億元。

隨著不斷發(fā)展壯大，這家當(dāng)初并不被看好的縣城小工廠，已成全球領(lǐng)先的以鋰為核心的新能源材料企業(yè)，躋身全球第二大鋰產(chǎn)品生產(chǎn)商。

同時，天齊鋰業(yè)在全球鋰業(yè)的“戰(zhàn)爭”中掀起驚濤駭浪，上演了一系列堪稱傳奇的海外并購大戲，而最為人所熟知的收購就是“蛇吞象”收購泰利森及SQM。

2014年，天齊鋰業(yè)攔截式收購全球鋰業(yè)巨頭泰利森；2018年收購智利鹽湖巨頭SQM股權(quán)，其由一家單純的鋰鹽加工企業(yè)，一躍成為全球鋰業(yè)龍頭，手握全球鋰業(yè)版圖中足夠分量的話語權(quán)。

擁有“天時”的天齊鋰業(yè)，又遇上鋰電發(fā)展的“地利”大行情。

近年來，隨著電動汽車和儲能需求的快速增長，鋰電池行業(yè)快速發(fā)展。下游需求急劇增長帶動上游鋰產(chǎn)品緊俏，鋰鹽產(chǎn)品一度出現(xiàn)供不應(yīng)求局面，價格也隨之暴漲。

最瘋狂的時候，鋰產(chǎn)品從2014年10月的4萬元/噸，增長到2016年2月的16萬元/噸。

隨著新能源汽車行業(yè)潮起潮涌，天齊鋰業(yè)享受了躺著賺錢的美好時光，一代鋰業(yè)巨頭從此崛起，同時蔣衛(wèi)平家族的財富也水漲船高。

2018福布斯富豪榜上，蔣衛(wèi)平家族的財富達(dá)到了275億元，在四川富豪中排名第三。

天齊鋰業(yè)董事長蔣衛(wèi)平

然而，隨著各路資本爭相進(jìn)入鋰行業(yè)，鋰產(chǎn)品產(chǎn)能過剩，加之新能源汽車補(bǔ)貼退坡，需求減少鋰產(chǎn)品價格下降。

行業(yè)周期性調(diào)整，天齊鋰業(yè)業(yè)績應(yīng)聲下跌，再加上高杠桿收購SQM，其在債務(wù)泥潭中越陷越深。

不過，近年伴隨著鋰價的下滑，上游產(chǎn)能供給逐步出清，國內(nèi)鋰材料價格下半年開始反彈，行業(yè)見底預(yù)期正在增加。

在行業(yè)回暖之時，“鋰電巨頭”天齊鋰業(yè)將如何解決眼前的債務(wù)危機(jī)，是生是死仿佛就在一線間，頗有情懷的蔣衛(wèi)平會不會出讓其控制權(quán)？

注：文章為作者獨(dú)立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 違約！“中國鋰業(yè)巨頭”百億債務(wù)危機(jī)，一個月短暫喘息后何去何從？