小債看市 作者：感恩贊賞你
來源：小債看市（ID：little-bond）
連續(xù)兩年業(yè)績虧損，“巴彥淖爾水務(wù)城投”債務(wù)逾期超千萬，在號稱“史上最嚴城投融資新規(guī)”15號文落地后，其債務(wù)風(fēng)險將如何化解？
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8月3日，中證鵬元公告稱，將巴彥卓爾市河套水務(wù)集團有限公司（以下簡稱“河套水務(wù)”）主體信用等級維持為AA-，評級展望調(diào)整為負面。
中證鵬元認為，河套水務(wù)存在債務(wù)逾期，面臨很大的債務(wù)壓力，截至2021年7月1日其欠息1170.8萬元，且未結(jié)清信貸中存在關(guān)注類貸款以及不良類貸款。
2020年10月，中證鵬元已將河套水務(wù)主體長期信用等級下調(diào)為AA-，“12河套水務(wù)債”信用等級下調(diào)為AA，其信用資質(zhì)已惡化。
主體評級調(diào)整
《小債看市》統(tǒng)計，目前河套水務(wù)僅存續(xù)“12河套水務(wù)債”這一只債券，當前余額1.5億元，票息8.54%，期限為10年，將于2022年3月31日到期。
值得注意的是，河套水務(wù)用于“12河套水務(wù)債”抵押的土地評估價值為34.01億元，后未對抵押土地價值進行重新評估，其價值或有所變化，從而影響對債券的保障程度。
今年5月，河套水務(wù)召開《關(guān)于擬釋放2012年巴彥淖爾市河套水務(wù)集團有限公司公司債券部分超額抵押土地的議案》進行了審議及投票表決，但會議未能審議通過議案。
債務(wù)逾期
據(jù)公開資料，河套水務(wù)是巴彥淖爾市重要的水務(wù)工程建設(shè)主體之一，業(yè)務(wù)涵蓋水務(wù)工程業(yè)務(wù)、城市與工業(yè)供水、供電、旅游、租賃、銷售業(yè)務(wù)等。
河套水務(wù)作為巴彥淖爾市政府唯一授權(quán)的國有水務(wù)企業(yè)，承擔著烏梁素海生態(tài)治理的重任，是烏梁素海綜合治理項目的唯一主體。
從股權(quán)結(jié)構(gòu)看，內(nèi)蒙古河套灌區(qū)水利發(fā)展中心為河套水務(wù)唯一股東，公司實際控制人為巴彥淖爾市人民政府。
股權(quán)結(jié)構(gòu)圖
近年來，受工程和租賃業(yè)務(wù)大幅下降影響，河套水務(wù)營業(yè)收入驟降且出現(xiàn)虧損，工程業(yè)務(wù)收入持續(xù)性較差。
2019和2020年，河套水務(wù)分別虧損1.92億和2.53億元，盈利能力持續(xù)惡化。
經(jīng)營業(yè)績情況
作為巴彥淖爾市重要的水務(wù)工程建設(shè)主體之一，河套水務(wù)可以獲得一定的外部支持，2018和2019年其分別獲得政府補貼6100萬和5600萬元，對公司利潤形成一定補充。
2020年，巴彥淖爾市水利局持有的內(nèi)蒙古利源供水有限責(zé)任公司20%的國有股權(quán)無償劃轉(zhuǎn)給河套水務(wù)，其增加資本公積1000萬元。
政府補助
截至2020年末，河套水務(wù)總資產(chǎn)為167.46億元，總負債47.6億元，凈資產(chǎn)119.86億元，資產(chǎn)負債率28.42%。
《小債看市》分析負債結(jié)構(gòu)發(fā)現(xiàn)，河套水務(wù)主要以非流動負債為主，占總負債的59%。
截至同報告期，河套水務(wù)非流動負債有27.94億元，主要為長期借款和長期應(yīng)付款，其長期有息負債合計14.85億元。
除此之外，河套水務(wù)還有19.66億流動負債，主要為其他應(yīng)付款，其一年內(nèi)到期的短期負債有6.2億元。
值得注意的是，河套水務(wù)短期借款為5.45億元，其中有3000萬借款逾期未償還。
另外，相較于短債壓力，河套水務(wù)流動性異常吃緊，其賬上貨幣資金只有1.14億元，且部分銀行賬戶因逾期被凍結(jié)，存在較大短期償債風(fēng)險。
從短期償債能力指標看，近年來河套水務(wù)流動比率和速動比率持續(xù)降低，短期償債能力惡化趨勢明顯。
在財務(wù)彈性方面，早在2019年末河套水務(wù)未使用銀行授信額度已顯示為零，可見其備用資金已枯竭。
銀行授信情況
整體來看，河套水務(wù)有息負債規(guī)模有21.05億元，主要以長期有息負債為主，帶息負債比為44%。
有息負債高企，2019和2020年河套水務(wù)財務(wù)費用均在1.5億上下，對公司利潤形成嚴重侵蝕。
另外，由于業(yè)績虧損，2019年河套水務(wù)EBITDA規(guī)模大幅下降至123.42萬元，2020年EBITDA轉(zhuǎn)負，EBITDA對利息保障程度很差，公司面臨很大的償債壓力。
在償債資金方面，河套水務(wù)對外部融資較為依賴。其融資渠道較為多元，除了發(fā)債和借款，還通過租資、應(yīng)收賬款以及股權(quán)質(zhì)押等方式融資。
其中，河套水務(wù)長期融資租賃占比較高，比例已達到33%。
值得注意的是，2018年以來河套水務(wù)融資流入資金持續(xù)減少，但償還債務(wù)流出資金卻不斷攀升，其籌資性現(xiàn)金流凈額由凈流入轉(zhuǎn)為凈流出，外部融資環(huán)境持續(xù)惡化。
籌資性現(xiàn)金流
業(yè)績虧損、外部融資遇阻情況下，2018年起河套水務(wù)陸續(xù)發(fā)生未結(jié)清欠息，流動性危機轉(zhuǎn)化為債務(wù)危機。
從資產(chǎn)質(zhì)量看，河套水務(wù)資產(chǎn)以土地資產(chǎn)及水資源經(jīng)營使用權(quán)為主，且受限資產(chǎn)規(guī)模較大，2020年受限賬面價值超40億元，占總資產(chǎn)的24%。
另外，河套水務(wù)應(yīng)收款項的欠款單位主要為政府部門，回款時間存在一定的不確定性，其整體資產(chǎn)流動性較弱。
應(yīng)收賬款情況
另外，值得注意的是河套水務(wù)的對外擔保問題，存在一定代償風(fēng)險。
截至2020年末，河套水務(wù)擔保債權(quán)本金余額為11.05億元，對外擔保規(guī)模較大，且本部存在不良類擔保余額7.26億元，其面臨很大的或有負債風(fēng)險。
總得來看，河套水務(wù)收入大幅下滑、業(yè)績連續(xù)虧損，盈利能力惡化；流動性緊張，自有資金已無法覆蓋短期負債；另外其不良類擔保余額較大，存在很大的或有負債風(fēng)險。
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巴彥淖爾，是內(nèi)蒙古下轄的地級市之一，位于內(nèi)蒙古西部，處于國家“呼包銀榆”經(jīng)濟區(qū)，是“一帶一路”重要交匯點，是國家西部大開發(fā)的重點區(qū)域。
巴彥淖爾市擁有沃野千里的河套平原，黃河流經(jīng)345公里，年引黃河水50億立方米，澆灌著1100多萬畝優(yōu)質(zhì)耕地，素有“天下黃河、唯富一套”的美譽。
受疫情等因素影響，2020年巴彥淖爾市實現(xiàn)地方生產(chǎn)總值874.0億元，同比下降1.5%；實現(xiàn)公共財政收入56.9億元，同比增長2.2%。
從拉動地區(qū)經(jīng)濟增長的三大要素來看，2019年巴彥淖爾市固定資產(chǎn)投資增速有所回升，消費和進出口保持增長。
2019年，巴彥淖爾市實現(xiàn)公共財政預(yù)算收入55.69億元，同比增長0.3%，其中稅收收入42.55億元，與上年持平；全市政府性基金預(yù)算收入16.09億元，同比下降5.3%。
以往，城投平臺信用質(zhì)量首先看地區(qū)經(jīng)濟發(fā)達程度、地方政府財政狀況及債務(wù)負擔，最后看城投自身經(jīng)營狀況，由個體信用狀況和地方政府支持力度兩個維度決定。
如今，在號稱“史上最嚴城投融資新規(guī)”15號文落地后，財政兜底成泡影，河套水務(wù)的債務(wù)風(fēng)險將如何化解？
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