作者：政信三公子

來源：政信三公子（ID：whatever201812）

大家好，我是三公子。

（一）

最近和兄弟們聊起增量業(yè)務(wù)來總是很寡淡。因為市場環(huán)境如此，單純從落地概率上來說，已屬雞肋。再考慮到風(fēng)險的話，就更索然無味了。

所以談話往往進展的很干脆，場面大致如下。

A：很聊的來，什么時候合作一把呀？

B：深感榮幸，找時間具體碰一下。

A：啥時候？

B：a thousand years later...

（二）

川信被正式托管了。這幾天陸續(xù)收到了不少消息，但未做共享。

原因在之前被刪的幾篇文章中都分析過，對未來的走勢也預(yù)判過。知識星球里有存稿，回顧即可。

目前看，與預(yù)判情況基本一致。簡單提一句評價吧：

正式托管是中性的，不代表會有好結(jié)果也不代表會有壞結(jié)果，只是代表結(jié)果會加速到來。

如果不再博弈，說明幾方都已經(jīng)放棄了能動性，還是公事公辦吧。而公事公辦，一定不是最優(yōu)的結(jié)果。這就是囚徒困境。

投資人群體做的是對，還是錯？無法評判。求仁得仁，至少有個結(jié)果，也了卻一樁心事。買理財產(chǎn)品的普遍是中產(chǎn)，風(fēng)吹日曬的四處求援請命，生生把自己搞成了弱勢群體，讓人心疼。

未來還有誰可能成為下一個“川信”？

從目前來看，高風(fēng)險的幾家，會不會出事，更多的是取決于募集能力，即流動性管理的能力，把希望交給未來。也因為募集能力至關(guān)重要，所以凡是產(chǎn)品底層不夠清晰，募集成本越來越高，期限越來越短的，盡量謹(jǐn)慎些吧。

不能說人家不好，但作為個體，可選擇的范圍很廣，確實沒必要為了多賺個50bp，就去賭命。畢竟，君子不立危墻之下。

（三）

之前路邊社有人造謠，我要在黃浦江邊倒立吃榴蓮。

不是我，是D總。

但D總的邏輯沒有錯，我也非常認可和佩服。之所以賭輸了，在于低估了小綿陽省領(lǐng)導(dǎo)們的大局觀。

今天出了一則消息，非常震撼，也非常有擔(dān)當(dāng)。

三胞集團債務(wù)重組結(jié)果出來了。采取了“地方政府+央企站投”的模式。

通過協(xié)議重組，三胞集團【不破產(chǎn)不逃廢債、不打折不賴帳】，盡最大努力盡早完成債務(wù)清償。

債務(wù)重組后三胞集團法律主體不變，仍將是一家扎根于南京的有限責(zé)任公司。

三胞都穩(wěn)了，S家自然更沒問題。

通過三胞集團的案例，我們可以推導(dǎo)出S家的一些可能的后續(xù)動作：

其一，“地方政府+央企站投”模式2.0。不管如何，國資要進場了。

其二，聚焦主營業(yè)務(wù)并且做大做強主營業(yè)務(wù)。

非主營業(yè)務(wù)的部分，逐步剝離，市場化處置，服務(wù)于化債。

其三，全部債務(wù)足額兌付。金融機構(gòu)共克時艱，地方銀行勇于擔(dān)當(dāng)。

其四，依然立足于南京，肥水不流外人田，皆大歡喜的結(jié)局。

以上純屬個人瞎猜，請勿對號入座。站在個人的角度，有點想搞些S家的折價債券了，真香。

（四）

今天有兩則導(dǎo)向型很明顯的消息。

第一則消息。

易主席主持的證監(jiān)會黨委會提出：

“三是著力加強資本市場投資端建設(shè)，增強財富管理功能，促進居民儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，助力擴大內(nèi)需?！?/p>

第二則消息。

央行參事室主任紀(jì)敏提到了一個觀點：

在健全投資者適當(dāng)性制度和養(yǎng)老金體系的基礎(chǔ)上，不斷引導(dǎo)鼓勵資管產(chǎn)品逐步增加權(quán)益投資、信用風(fēng)險債券投資比重。

第一則消息是鼓勵儲蓄向投資轉(zhuǎn)化，散戶是未來金融市場的重要力量。

第二則消息是鼓勵資管產(chǎn)品提高權(quán)益投資和【信用風(fēng)險債券】的投資比重。

我理解，信用風(fēng)險債券，就是高收益或者具有高收益預(yù)期的債券，就是打折或者具有打折預(yù)期的債券。

聊完消息面，談?wù)勎易罱峭秱乃伎肌?/p>

先斬釘截鐵的下論斷：

城投債已經(jīng)會分化并且必然會出現(xiàn)違約。

邏輯有三點。

其一，某些城投債已經(jīng)出現(xiàn)一二級倒掛。

一級綜合成本不超過9%，但是二級打折后的收益都到20%以上了。

既然城投債券已經(jīng)開始出現(xiàn)小規(guī)模的折價交易，那么就說明市場已經(jīng)對違約產(chǎn)生了預(yù)期，并且這個預(yù)期已經(jīng)price in到了債券價格里了。

既然市場已經(jīng)接受了城投債的折價及其背后的隱含風(fēng)險，那么城投債在未來就必然會違約。

市場都接受違約了，如果發(fā)行人自己不違約，豈不是很吃虧？

其二，打折才能一勞永逸的解決存量問題。

從現(xiàn)實角度出發(fā)，某些城投連利息都支付困難，更不要提償還本金了。

只有債務(wù)打折減記，才能一勞永逸的解決問題。當(dāng)年四大AMC來過一輪，不過當(dāng)時體量小。而現(xiàn)在債務(wù)體量太大了，只靠財政加杠桿是吃不下的，只能以市場化出清為主，財政支持為輔。

當(dāng)然，不打折的辦法也有，就是債轉(zhuǎn)股，然后時間換空間。

但我覺得，對于中高風(fēng)險區(qū)域的某些城投，不少投資人是沒有信心一起債轉(zhuǎn)股和共克時艱的，他們寧愿認虧，打折走人。

其三，城投的風(fēng)險在向地方銀行身上轉(zhuǎn)移。

人行可以給銀行加杠桿，地方zf再協(xié)調(diào)屬地銀行參與城投公司化債。

但是，萬一鬧出窟窿，人行是不兜底的，人行作為債主也不應(yīng)該兜底。只能是股東也就是財政給兜底。如果地方財力吃緊，那么只能是中央財政給兜底。

名聲都讓別人占了，吃虧的都是自己，這誰受得了？

站在財政的角度，個人判斷，對地方隱性債務(wù)的監(jiān)控不會放松。恰恰相反，除了對城投債務(wù)納入監(jiān)控，國企債務(wù)也應(yīng)該納入監(jiān)控。畢竟，不管城投還是國企，背后都是地方zf隱含信用。

財政要想不背鍋，只能優(yōu)先市場化出清，而財政僅對出清的烈度起到把控的作用，以確保不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險。

某些城投債券打幾折合適？

市場供需兩端會慢慢達成一致并筑底成功，然后就是艱難的有限烈度區(qū)間內(nèi)的相互妥協(xié)。

出清的階段要多久？

不知道。不輕易判斷市場底部，但密切關(guān)注市場信息。總之，先進場的吃肉，后進場的買單。

以上就是我對某些城投債必然違約的判斷，以及完全確認，在控制烈度和不發(fā)生系統(tǒng)性風(fēng)險的前提下，高收益的打折城投債券，具有百年難得一遇的投資機會！

只要底倉足夠分散，不同的區(qū)域和不同的信用主體都進行適度覆蓋，那么這筆投資，就是在與中國經(jīng)濟共進退。

因為是折價接的，所以安全墊要遠遠厚于那些在一級市場買債的銀行。這本身就是雙軌制的低風(fēng)險套利。

前述套利邏輯，11月份時，會員群里的老司機們產(chǎn)生過一場大討論。

兄弟們越聊越激動，本來就是吹吹牛的，最后都擼起袖子來準(zhǔn)備干一票。僅僅用時15分鐘，就湊滿了首期份子，隨后成立了高收益?zhèn)a(chǎn)品。

投資邏輯雖然簡單，投資方法論卻知易行難，核心思路是“信息+刷臉”。

通過各自長期積累的城投和地方zf資源，對每只債券折價背后的原因進行摸排調(diào)查和長期追蹤，以控制風(fēng)險。

通過各自長期積累的機構(gòu)資源，臭不要臉的兌點價格具有市場競爭力的小單。

注：文章為作者獨立觀點，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 城投債必然違約的邏輯和百年一遇的投資機會