巴路君 作者：東坡
來源：巴路君
美聯(lián)儲從成立至今，一共經(jīng)歷了16位聯(lián)儲主席，哪一位主席在任上的表現(xiàn)最為優(yōu)秀呢？在08年金融危機之前，或許格林斯潘有潛力爭奪此殊榮，但金融危機的發(fā)生，使大家意識到格林斯潘連續(xù)降息的措施刺激了抵押貸款、促使了房地產(chǎn)的過度繁榮，從而助長了次貸危機的發(fā)生。能夠真正榮膺此殊榮，在歷史長河中能夠通過檢驗的應該要數(shù)保羅·沃爾克了吧。沃爾克于1979年8月上任，1987年8月卸任，在位8年，共兩個任期。沃爾克在位及上位前，協(xié)助或主導解決了黃金與美元脫鉤造成的美元信仰危機，1979年滯脹環(huán)境下通脹持續(xù)居高不下的聯(lián)儲信任危機；在其卸任之后，還為解決2008年金融創(chuàng)新野蠻發(fā)展帶來的金融危機立下了汗馬功勞。下面，我們將分兩部分對這位迄今為止最優(yōu)秀的美聯(lián)儲主席進行介紹。
1. 青蔥歲月-沃爾克的成長歷程
1927年，沃爾克出生于美國東北部的新澤西州，父親老沃爾克是政府官員，母親阿爾瑪是全職太太。沃爾克的家庭環(huán)境對他的性格影響非常大，沃爾克3歲時，他父親舉家遷往了新澤西州北部的一個小城-迪乃克，這里距離紐約公8公里，老沃爾克在這個小城當了20年的行政長官，將這個小城管理得井井有條，這種公共服務精神對沃爾克以后的擇業(yè)影響巨大；此外，老沃爾克的剛正不阿也促使沃爾克養(yǎng)成了正直的品格。有一次，迪乃克市下大雪，當?shù)匚膴驶顒迂撠熑说峡?/span>.羅達雇傭了15個高中生當兼職安全監(jiān)測員，小沃爾克也在其中，當老沃克發(fā)現(xiàn)此事之后，把迪克叫到辦公室說“我不想讓這小子領薪水，請你將他解雇吧”。當?shù)峡宿q解時，老沃爾克說：“如果不解雇他，我就再找一個新的負責人取代你去解雇他?！钡峡酥坏谜辙k。顯然，這已經(jīng)超越了遵守原則，這類事件必然在尚處青少年的保羅·沃爾克心中留下深刻烙印。
還有，沃爾克也從他父親身上學到了深思熟慮處理問題的做事方式。沃爾克總是看見他父親叼著煙斗思考問題，不到火候時不輕易下結(jié)論，不論結(jié)果怎樣。此外，小時候的沃爾克還比較內(nèi)向，被老師在成績單上寫下：保羅不參加集體討論，也跟其它孩子玩不到一起。被他的姐姐們認為：他跟朋友玩時，別人都不說話。
老沃爾克比較嚴厲，少廢話，不擁抱，也沒有親吻。在1945年申請大學時，父子之間的緊張關系升級了。父親建議他讀自己的母校倫斯勒理工學院，但保羅執(zhí)意申請普林斯頓大學，想看看自己行不行。兩周后，他被錄取了，但他父親勸他不要去，還警告說“在普林斯頓，私立高中的學生會比你這個來自迪乃克公立高中的學生強得多，你會發(fā)現(xiàn)自己并沒有那么聰明?！辈贿^，與寧做雞頭不做鳳尾的思想不同，保羅還是決心拼搏一把，選擇了普林斯頓。在保羅去普林斯頓讀書之前，還有條小插曲。當時，二戰(zhàn)尚未平息，沃爾克收到了當?shù)卣鞅值耐ㄖ?，要他去報道并接受體檢，但保羅身高太高，超過了2米的身高上限，最終沒能投筆從戎。
在普林斯頓，沃爾克主修經(jīng)濟學，他在Morgenstein的指導下學習博弈論，在貿(mào)易專家格雷厄姆的指導下完成了關于二戰(zhàn)后美聯(lián)儲政策的畢業(yè)論文，這為他以后進入美聯(lián)儲埋下了伏筆。從普林斯頓畢業(yè)后，沃爾克又在哈佛大學公共管理學院讀了經(jīng)濟學研究生，然后于1951年去了倫敦政治經(jīng)濟學院繼續(xù)攻讀經(jīng)濟學博士學位，不過在倫敦，沃爾克找了個女朋友，經(jīng)常談戀愛、周游歐洲各國，結(jié)果導致了他沒能完成博士學位論文（沃爾克晚年對沒能完成博士學業(yè)非常懊悔，可見優(yōu)秀的主席也有衰的時候）。
2. 對峙黃金-國際貨幣體系的維持者
1952年，在離開歐洲之后，沃爾克回到了美國工作，進入了紐約聯(lián)儲研究部工作；隨后，他又跟隨研究部副主任羅伯特?盧薩去了公開市場交易室工作，在這兒沃爾克開始撰寫聯(lián)邦公開市場委員會的周報。在紐聯(lián)儲待了5年之后，沃爾克加入了大通曼哈頓銀行。1960年，肯尼迪擊敗尼克松當選美國總統(tǒng)，肯尼迪遵從其導師薩繆爾森的建議，提名了盧薩為主管貨幣事務的財政部副部長。1962年，沃爾克在盧薩的推舉下，成了具體負責貨幣事務的副財長幫辦，從此沃爾克又回到了為公共事務服務的角色。
沃爾克到財政部工作時，美國面臨著美元對黃金貶值、世界貨幣體系動搖的挑戰(zhàn)。1914年前，多數(shù)國家實行金本位制度，每種貨幣的黃金含量也確定了不同貨幣之間的固定匯率。一戰(zhàn)爆發(fā)后，各國紛紛發(fā)行大量的紙幣以彌補巨額的軍費支出和財政赤字，導致匯率脫離黃金平價，使許多國家被迫放棄金本位制，從而引發(fā)了”固定匯率“和”浮動匯率“兩種制度模式的爭論。在一戰(zhàn)后數(shù)年內(nèi)，許多國家的貨幣匯率不再受黃金的約束，而任意地波動，20世界20年代中期曾一度恢復了匯率的穩(wěn)定，實行金塊、金匯兌本位制度。但隨著1929年經(jīng)濟危機的爆發(fā)，穩(wěn)定的匯率制度再次被浮動匯率所代替；各國為盡早擺脫危機，競相采取了貨幣貶值的方式，導致各國貨幣的匯率完全脫離了黃金平價，匯率制度實際上處于浮動匯率之中，這種狀況一直持續(xù)到1944年布雷頓森林體系的建立，從此各國貨幣與美元掛鉤，美元與黃金掛鉤，事實上確實了以美元為基準通貨的國際金匯兌本位制。這個世界貨幣體系以美國的強大、美國擁有足夠多的黃金儲備為基礎，但隨著二戰(zhàn)后歐洲各國的逐漸恢復，日本等東亞經(jīng)濟體的發(fā)展，美國在維持布雷頓森林體系上越來越難力不從心。數(shù)據(jù)顯示，1959年12月時，美國有195億美元的黃金儲備，這一數(shù)量與1945年一樣多，但9個月之后的1960年9月，美國的黃金儲備減到了187億美元，到肯尼迪1961年宣誓就職時，美國的黃金儲備已經(jīng)降到了170億美元左右，然而因為有110億美元是維持聯(lián)儲負債而不能隨意動用的黃金，可自由支配的黃金僅有約60億美元（美聯(lián)儲當然擁有172億美元的黃金券，相當于聯(lián)儲為應對全部負債所提取的法定準備金的37.7%。1961年1月，黃金準備金法定要求是25%，這一比例是從1945年的40%水下降下來的，25%的最低準備金要求對應的數(shù)量是價值114億美元的黃金。這就意味著可自由支配的黃金僅有約60億美元）。
盧薩當時的任務是維持美國黃金儲備，顯然這是一個困難的任務。盧薩的第一個方案是成立一個國際聯(lián)合體，稱之為”黃金池“，用于穩(wěn)住固定金價。這個聯(lián)合體包括美國、德國、英國、法國、意大利、瑞士、荷蘭和比利時，這些國家同意穩(wěn)定住每盎司35美元的金價，當美元對黃金貶值時，這些國家聯(lián)合在倫敦市場賣出黃金，當美元升值時，他們會聯(lián)合購買。此外，沃爾克還提出了一種取消“黃金準備金”的措施，但被盧薩認為時機不適宜而暫時擱置了。由于沃爾克的小兒子吉米患有先天性腦癱，他需要多賺一些錢，1965年12月，沃爾克離開了財政部，返回了大通曼哈頓銀行（大通銀行的工資為35000美元/年，財政部是18000美元/年）。
1968年年初，美國財政部的黃金儲備下降到只有120億美元，僅有10億美元可自由流動；同時，歐洲商業(yè)銀行的帳面上還趴著超過250億美元的存款。顯然，要維持美元對黃金的自由兌換已經(jīng)越來越困難。為此，1968年1月，約翰遜總統(tǒng)請求國會取消黃金準備金要求。眾議院先以199票贊成，190票反對的微弱多數(shù)通過了政府提案，在參議院中也僅以微弱優(yōu)勢通過了議案（39票贊成，37票反對）。由于美國貿(mào)易赤字一直持續(xù)，美元不斷外流，取消黃金準備金的法案更加劇了大家對美元相對于黃金貶值的擔憂，投資商在歐洲市場上不斷加大賣出美元、買入黃金；應美國總統(tǒng)約翰遜的請求，英國于1968年3月15日星期五關閉了英國的黃金市場，，3月16日，“黃金池”成員國齊聚華盛頓商討了新的應對策略，它們決定“美國政府將繼續(xù)與其他貨幣當局在現(xiàn)有每盎司35美元的價位上買賣黃金……，但不再向倫敦黃金市場或任何其它黃金市場供應黃金。”以此，形成了兩個層次的黃金市場：一個是央行之間的固定金價市場，另一個是其他參與者之間隨行就市的市場。
1969年，尼克松當選美國總統(tǒng)，此后，沃爾克接受了尼克松的邀請，重新進入政界，擔任了美國主管貨幣政策事務的財政部副部長，同時也成為了新組建的研究美國國際貨幣政策小組的組長（這個小組在1969-1974年被稱為Volcker Group）。沃爾克支持固定匯率，但他也觀察到1968年4月1日的每盎司38美元漲到了1969年的1月21日的42美元，長此以往，固定匯率制度必將難以維持。為此，沃爾克小組向尼克松總統(tǒng)提出，“讓德國馬克充分升值，以立即減輕美元的壓力，并建議有限度地提升”，并建議有限度地提升“匯率的長期靈活性”。當然，為了應對外國央行可能大規(guī)模地用美元讓美國將其換成黃金的舉動，沃爾克還提出了應急方案，即中止美元兌換黃金。當然，沃爾克指出，這一舉動是為了增強美國的談判優(yōu)勢，迫使外國要么被動持有美元，要么讓本國貨幣逐步升值。
在美元貶值之后，投機商對黃金的投資需求變?nèi)?，加之美國國?nèi)通脹加劇，時任美聯(lián)儲主席馬丁實行緊縮的貨幣政策，美國短期國債利率上升到8%，投機商轉(zhuǎn)而賣出黃金買入美國國債，至1969年12月，黃金價格已經(jīng)跌到了每盎司35美元。但是，隨著1970年1月，馬丁任期屆滿，伯恩斯接任美聯(lián)儲主席后不久，美聯(lián)儲就開始以寬松的貨幣政策來應對不斷攀升的失業(yè)率。結(jié)果，到1970年11月時，短期國債利率同比下降了2個百分點，公司開始用腳投票，向海外轉(zhuǎn)移投資，黃金價格上漲到超過39美元/盎司。雖然美聯(lián)儲實施了寬松的貨幣政策，但失業(yè)率仍然高企；見對低迷的經(jīng)濟形勢，尼克松換掉了沃爾克的上司大衛(wèi)·肯尼迪，代之以約翰·康納利——前海軍部長?？导{利上任時，沃爾克本想辭職，但康納利并沒有接受沃爾克的辭職請求，而是讓沃爾克為其準備了一份國際貨幣問題的政策選擇備忘錄。在這份備忘錄里，沃爾克建議緊縮貨幣政策和提高國內(nèi)利率，這樣既能吸引外資流入，又能控制住通脹；另外，他還建議對黃金兌換實施“冷血的凍結(jié)”并凍結(jié)工資和物價3個月。但這些建議在當時并沒有立即實施。
1971年5月，就在沃爾克于備忘錄中預測美元危機即將到來的6個星期之后，這場危機正式上演，且持續(xù)了3個多月，直到8月15日，尼克松提議把沃爾克的建議上升為法律。在這場危機中，大量投資者將美元換成德國馬克、瑞士法朗、比利時法朗、荷蘭盾等，直到這些國家都不愿在為維持美元幣值而在各自外匯市場上買入美元，放出本國貨幣，“黃金池”國家被迫臨時關閉了本國的外匯市場。而這次美元危機，使沃爾提出的政策建議在尼克松總統(tǒng)的政策選擇中占得了上風。1971年8月15日星期日，尼克松總統(tǒng)發(fā)表了電視講話，實施了沃爾克提出的政策建議。隨著這個政策宣布，美國的貿(mào)易伙伴特別是歐洲各國對美國中止黃金兌換和征收進口稅的行為表示憤慨，在尼克松電視講話后，沃爾克登上了去歐洲的飛機，開啟了“滅火之旅”。沃爾克在歐洲與德意志聯(lián)邦銀行行長、英格蘭銀行行長、意大利銀行行長、法國財政部長以及日本銀行的代表舉行了會談，在會上沃爾克已經(jīng)贊同以浮動匯率為手段完成復興布雷頓森林體系的使命。沃爾克穿梭于歐洲各大金融中心，向?qū)Ψ浇忉屆绹恼吡觥?/span>
1971年11月29日，十國集團（10個最富裕的國家）在羅馬開會，討論國際匯率問題。為了使美元對主要貨幣的貶值達以預期，沃爾克接愛了美元對黃金貶值的方案。在此次會上，德國表示可以承受美元貶值10%或者再多幾個百分點也可以。在一周后尼克松與法國總統(tǒng)蓬皮杜的會晤中，法國同意法郎對美元升值8%，同時美國同意取消進口附加稅，將美元價格對黃金的價格由每盎司35美元提高到38美元。上一次十國集團會議并沒有達成太多實質(zhì)性的協(xié)議，重要的議題在兩周后在華盛頓召開的十國集團會議上取得了進展。1971年12月18日，經(jīng)過兩天的討論，此次十國集團會議達成了對國際金融體系有重要影響的《史密森協(xié)定》，每盎司黃金從35美元提高至38美元，美元對各國貨幣貶值——對德國馬克從1美元兌3.66德國馬克貶值到兌換3.22馬克，對日元從1美元360日元貶值到兌308日元，對意大利里拉從1美元兌625里拉變?yōu)榱藘稉Q581.5里拉。各國央行繼續(xù)在外匯市場干預以維持固定匯率水平，但偏離基準價格的浮動區(qū)間從布雷頓森林體系下的1%擴大到了2.25%。美元兌換黃金的凍結(jié)令仍繼續(xù)生效，各國央行不能把手中的美元兌換成黃金。由此，國際金融體系演變成了事實上的美元本位制。
事實上《史密森協(xié)定》難以帶來國際匯率體系長期的穩(wěn)定，因為要穩(wěn)維持這個協(xié)定的穩(wěn)定，需要各國貨幣政策相互配合，協(xié)調(diào)一致。尼克松為了給下一次選舉造勢，需要降低國內(nèi)失業(yè)率，為此讓聯(lián)儲主席伯恩斯采取了降低基準利率的措施，伯恩斯還提出了實施負責任的國內(nèi)經(jīng)濟政策、恢復美元和黃金一定程度上的可兌換，但這已經(jīng)超越了美聯(lián)儲的職權范圍，把手伸到了財政部的權限內(nèi)。1972年5月16日，康納利辭去了財政部長的職務，舒爾茨接任。1972年6月23日，英國允許英鎊自由浮動，不再受制于《史密森協(xié)定》的規(guī)定，以此，國際匯率體系更加動蕩。投機商在外匯市場上大量拋售美元，買入馬克或日元；為了穩(wěn)定世界金融局勢，1973年2月8日，沃爾克在尼克松的派遣下再次動身，開始了全球秘密之旅，經(jīng)過沃爾克的談判，美元對黃金貶值10%，每盎司黃金兌換美元的價格從38美元提高到42.2美元，同時日元和馬克都大幅升值了10%左右。雖然沃爾克最初支持固定匯率，但他的實用主義情結(jié)告訴他，美國別無選擇，只能接受匯率浮動。1974年3月舒爾茨辭去財政部長，三周后，沃爾克也辭去了主管貨幣事務的副財長，不久后，聯(lián)儲主席伯恩斯邀請沃爾克成為了紐聯(lián)儲的行長。
沃爾克接受紐聯(lián)儲行長一事，也證明了為公眾事務奉獻的精神。在沃爾克離開財政部之前，就有獵頭公司給他介紹新工作許以百萬薪酬的投資銀行職位，并許以終生向他供應古巴雪茄，而紐聯(lián)儲行長的工資當時才11萬美元/年（后面將看到，美聯(lián)儲的工資比紐聯(lián)儲行長的工資還要低。。。想象一下，央行行長的工資比省分行行長的工資還要低，而且低了一半。。。）。
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