中證鵬元評級 作者：王婷
來源：中證鵬元評級（ID：cspengyuan）
為進一步促進信用評級行業(yè)規(guī)范發(fā)展，2021年8月6日，人民銀行、發(fā)改委、財政部、銀保監(jiān)會、證監(jiān)會五部委聯(lián)合印發(fā)了《關于促進債券市場信用評級行業(yè)健康發(fā)展的通知》（簡稱《通知》）。《通知》以“提升評級質(zhì)量”核心，明確“建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評級方法體系”，“一次性調(diào)整信用評級超過三個子級（含）的，應當立即啟動全面的回溯檢驗”，“切實提升初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性”等多個方面。
評級質(zhì)量是評級機構的核心價值所在，也是其賴以生存的基礎。只有不斷提升評級質(zhì)量，向市場提供高質(zhì)量的評級服務，才能獲得市場的認可。在2014年我國公募債券市場首次發(fā)生違約的一段時間內(nèi)，評級機構在級別虛高、區(qū)分度低、評級滯后、斷崖式下調(diào)等方面飽受詬病。近兩年來，隨著我國債券市場不斷成熟，債券市場環(huán)境逐步改善，以及在行業(yè)監(jiān)管、行業(yè)自律、市場監(jiān)督、行業(yè)自省的共同作用下，評級機構不斷改進評級方法、優(yōu)化評級機制、加強合規(guī)建設，評級質(zhì)量方面也到了一定的提升。本文就《通知》所提及的提升評級區(qū)分度、避免級別大幅下調(diào)、提升評級的有效性和前瞻性這三點，簡單分析一下近兩年評級機構評級質(zhì)量的改善情況。
一、大幅度級別調(diào)整次數(shù)明顯減少，級別上調(diào)率逐年降低
《通知》對于評級調(diào)整的要求為：“除企業(yè)并購、分立等正常商業(yè)經(jīng)營的原因引起的評級結果調(diào)整之外，信用評級機構一次性調(diào)整信用評級超過三個子級（含）的，信用評級機構應當立即啟動全面的回溯檢驗”。
關于我國評級級別大幅調(diào)整的問題，近兩年有了較大改善。我國評級一次性調(diào)整級別超過三個子級（含）的次數(shù)在2018-2019年達到高峰后（分別為109次和103次），于2020-2021年期間呈下降趨勢（分別為77次和73次）（圖1）。特別是2020年，在違約主體數(shù)達到歷史最高點（35家）時，仍能保持大幅降級次數(shù)減少的態(tài)勢，一定程度上可以反映評級機構通過努力，加強預警，避免大幅度的級別調(diào)整。
同時，我國評級機構在上調(diào)級別方面已趨于謹慎。2016-2021年級別調(diào)整率表明，自2017年以來我國發(fā)債主體的評級上調(diào)率已明顯下降，2021年截至目前更是低至0.45%（圖2）。2018-2021年的上調(diào)/下調(diào)比率也從2018年的1.46下降至2021年的0.19，整體呈下降趨勢。
此外，我們觀察到，2018-2020年均有違約當日才進行首次級別下調(diào)的情況，造成級別斷崖式下降。其中，2018年有5家，2019年和2020年各1家，在2021年截至目前尚未發(fā)生。這也反映出，評級機構也在不斷地調(diào)整評級機制，避免這種毫無預警的斷崖式下調(diào)。二、預警次數(shù)顯著增加，預警時間大幅提前
《通知》對于評級的時效性要求為：“信用評級機構應當切實提升初始評級和跟蹤評級的有效性和前瞻性，通過多種渠道、多種方式加強動態(tài)風險監(jiān)測，及時掌握信用風險因素的變化情況”。
當發(fā)行主體信用狀況發(fā)生改變時，及時、準確、全面地披露信用事件和提示可能的信用風險，是反映評級機構評級質(zhì)量的重要因素。評級機構發(fā)布的關注公告（函）、專項報告、觀察名單、延期評級等均是受評主體信用發(fā)生變化的信號，近年來這些公告的發(fā)布頻率和發(fā)布時效越來越高，表明評級機構對于風險揭示的及時性給予了很高的重視和極大的改善。
對于違約主體，違約前的每次級別下調(diào)更是重要預警信號。為觀察評級機構的預警次數(shù)和首次預警時間，這里以違約主體作為統(tǒng)計樣本，將違約前的每一次級別下調(diào)（包括展望負面）視為一次預警行動，首次降級日則為評級預警開始之時（事實上，加上關注公告、觀察名單、專項報告等途徑的預警，那么真正意義上的預警開始時點只會更早于首次降級日期）。
根據(jù)該統(tǒng)計口徑進行復盤， 2014年以來，預警次數(shù)方面，我國評級機構對事后違約主體的平均預警次數(shù)（也即下調(diào)級別次數(shù)）為2.5次/家，而2021年截至目前是平均預警4.1次/家，預警次數(shù)大幅增加（圖3）。預警天數(shù)方面，2018年平均提前預警天數(shù)為歷史最低點67.1天，隨后幾年均在100天以上，2021年截至目前是平均提前235天進行預警，預警時點大幅提前（圖4）。這些數(shù)據(jù)表明，評級機構的評級動作越來越及時，評級有效性越來越高。
三、持續(xù)完善基礎設施建設和加強人才隊伍建設，完善以違約率為核心的評級質(zhì)量檢驗制度
《通知》對于評級質(zhì)量檢驗的要求為：“信用評級機構應當長期構建以違約率為核心的評級質(zhì)量驗證機制”，“建立并使用能夠?qū)崿F(xiàn)合理區(qū)分度的評級方法體系，有效提升評級質(zhì)量”。違約率是檢驗級別評定準確與否的金標準，各家評級機構也已建立以違約率為核心的評級質(zhì)量檢驗制度，并每年詳細披露其檢驗結果。
近年來各評級機構均在持續(xù)不斷地完善基礎設施建設和加強人才隊伍建設。根據(jù)銀行間市場交易商協(xié)會編制的《中國債券市場信用評級年度報告（2021）》，我國評級機構在數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)建設、評級研究、評級方法制定與修訂、對外交流與技術開放等方面都取得了進步。數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)建設方面，2020年評級機構共升級或新建42個數(shù)據(jù)庫或信息系統(tǒng)，目前累計擁有的數(shù)據(jù)庫及信息系統(tǒng)137個。在評級研究方面，2020年評級機構共計發(fā)表研究成果4158篇，同比增長4.34%。評級方法制定與修訂方面，2020年評級機構共制定包括各行業(yè)信用評級方法、結構融資類信用評級方法、金融機構混合資本工具信用評級方法、標準化票據(jù)信用評級方法等評級方法49項，修訂更新評級方法133項。在對外交流與技術開放方面，共主辦或承辦會議298次，參加會議并發(fā)表演講或培訓218次，舉辦新聞發(fā)布會或接受媒體采訪289次；參加論壇及會議145次，出國考察7次。評級機構不斷加強在技術、科技、研究方面的投入，通過多樣化的行業(yè)宣傳和學術、業(yè)務交流討論，在不斷提升自身評級水平，改進評級質(zhì)量的同時，也促進了各界對評級行業(yè)的了解。
結語
綜合來看，盡管當前我國評級行業(yè)依然存在著評級虛高、評級區(qū)分度低、預警能力滯后、評級公司利益沖突等問題，但是，過去幾年我國評級機構在減少大幅度評級調(diào)整、謹慎上調(diào)級別、加大提前預警次數(shù)、拉長提前預警時間等方面做了很多努力，也得到一定改善。未來，隨著我國債券市場的不斷發(fā)展和成熟，各項制度不斷完善，評級行業(yè)面臨的外部環(huán)境逐步改善，在各方的共同努力和推動下，評級機構將會在技術、管理、合規(guī)方面進一步努力，不斷改進評級方法、提升評級水平、優(yōu)化評級機制，同時，加強金融科技投入，借助大數(shù)據(jù)、云計算等科技手段，提升評級技術質(zhì)量和風險預警能力。
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