作者：小不點(diǎn)大壯

來源：債市邦（ID：bond_bang）

在信用債的產(chǎn)業(yè)鏈里，有一個(gè)沉默的一小撮群體——那就是評(píng)級(jí)公司。作為產(chǎn)業(yè)鏈中最卑微的群體，拿著最少的中介費(fèi)收入，但在發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)事件時(shí)卻是首當(dāng)其沖。面對(duì)各種市場質(zhì)疑，阿邦的好哥們，曾今在評(píng)級(jí)公司工作的大壯供稿，為評(píng)級(jí)公司說幾句話。

近日，一大型產(chǎn)業(yè)國企的違約又把評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)推上風(fēng)口浪尖，業(yè)界老大ZCX持續(xù)躺槍，以前經(jīng)過朝陽門的四層小樓，每一個(gè)出門的人都是氣宇軒昂，現(xiàn)在更多的人愁容滿龐，加上最近各種公眾號(hào)各種突突突，評(píng)級(jí)公司的員工有苦說不出……，作為一名在評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)混過的人，有些槽不得不吐了。

評(píng)級(jí)是學(xué)術(shù)？評(píng)級(jí)是一門具有學(xué)術(shù)背景的藝術(shù)。評(píng)級(jí)從業(yè)人員不僅要有模型拆解的藝術(shù)，更要有花式用詞的藝術(shù)。對(duì)于很多暴雷企業(yè)，很難通過各類模型去判斷風(fēng)險(xiǎn)演變，所有的評(píng)級(jí)打分卡權(quán)重怎么來的，大家心知肚明；有的時(shí)候，為了評(píng)級(jí)報(bào)告的一個(gè)觀點(diǎn)，恨不得和發(fā)行人、主承掰扯一整天，從“極大”改成“很大”，從“很大”改成“較大”，從“較大”改成“一定”，用詞越來越玄幻，也讓投資人越發(fā)看不明了。

評(píng)級(jí)不是先知，而是生存在一堆爺爺夾縫中的小孫孫。別人的爸爸可能會(huì)蛻變，因?yàn)橹挥幸粋€(gè)，今天是你，明天是他，而評(píng)級(jí)就不一樣啦，爸爸就是一個(gè)直線遞增曲線，以前發(fā)行人是爸爸，后來投資者也成了爸爸，再后來券商也可以成爹，后來微信有了，公眾號(hào)作者也變成了爸爸，而最有意思的是，每一個(gè)爸爸說的話都得聽，發(fā)行人希望你不要披露那么多風(fēng)險(xiǎn)和關(guān)注，主承爸爸希望你快點(diǎn)別耽誤他們掙錢，投資者爸爸希望你做到充足的風(fēng)險(xiǎn)揭示，公眾號(hào)爸爸希望你能足夠“清高”，恨不得讓人七十二變、人格分裂。臣妾實(shí)在做不到?。?/p>

鐵打的營盤流水的兵，哪里是流水，分明就是大瀑布。有人說，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)是債券行業(yè)的黃埔軍校，軍校倒不一定，技校倒是沒有錯(cuò)。評(píng)級(jí)市場博大精深，但大多數(shù)人只能做到博大，并不能做到精深。券商、資管、銀行、信托、基金…要說哪家機(jī)構(gòu)沒有評(píng)級(jí)的從業(yè)人員，絕對(duì)是不可能的，每年都有評(píng)級(jí)公司都會(huì)招聘大量人才，也會(huì)有大量人才離開，就像一條流水線的中間段，只能隨波逐流，無法在此停留。

萬年不變的價(jià)格，無法抵御通脹，反倒成了優(yōu)化“服務(wù)”的首要目標(biāo)。一份評(píng)級(jí)報(bào)告，主體10萬，債項(xiàng)15萬，ABS一份30-40萬，跟蹤每年5萬。評(píng)級(jí)小伙伴只能看著豬肉白菜價(jià)格猛漲，評(píng)級(jí)價(jià)格倒是沒啥變化。行業(yè)競爭加劇，倒逼評(píng)級(jí)服務(wù)提升，但提升的不一定是報(bào)告質(zhì)量，反倒是經(jīng)費(fèi)的減少。畢竟調(diào)研出差，頂多安排個(gè)如家；而聽說有的公司跟蹤評(píng)級(jí)，連錢都不收了；還有一個(gè)SCP，一個(gè)主體評(píng)級(jí)管1年…… 630、730是評(píng)級(jí)小伙伴最忙的時(shí)候，其實(shí)貢獻(xiàn)的都是0利潤，只剩下干情懷了。

增加吃飯的和尚和金主爸爸的轉(zhuǎn)移真的能解決問題嗎？對(duì)于發(fā)行人付費(fèi)，就像一個(gè)大廟里面有一口井，原來3個(gè)和尚，現(xiàn)在5個(gè)和尚，后來8個(gè)和尚，和尚們就只能各施才能去搶水，具體怎么做，就是讓自己武功更高些，輕松干掉別人就行了，但是當(dāng)8個(gè)和尚武功都已經(jīng)到達(dá)最高的，那么最后可能只能同歸于盡了。而投資人付費(fèi)模式下，又涉及到如何跟自己內(nèi)評(píng)體系切割，如果債券踩雷或發(fā)生信用事件后責(zé)任劃分的問題，還有不同投資機(jī)構(gòu)不同訴求的協(xié)調(diào)，比如持倉的機(jī)構(gòu)不希望降級(jí)，引發(fā)恐慌最終違約……如果說最初的目的是不把雞蛋放在一個(gè)籃子里，那么現(xiàn)在就是放來放去，所有的籃子其實(shí)都在一輛顛簸的拖拉機(jī)上。

吐槽歸吐槽，重要是要思考未來該怎么做？以下均為純技術(shù)層面的想法，大家姑妄聽之。

徹底扭轉(zhuǎn)評(píng)級(jí)公司尷尬的地位，把水平做出來。可能有三個(gè)辦法可行，一是通過各種方式留住評(píng)級(jí)人員的心，別讓它成為買方機(jī)構(gòu)的藍(lán)翔技校，切實(shí)提升評(píng)級(jí)人員對(duì)于行業(yè)的認(rèn)同感。光靠情懷吃飯，再香的大米，也有吃不動(dòng)的一天；二是信任，不如讓一個(gè)債券的參與方都出個(gè)承諾，承諾在債券承做發(fā)行過程中，對(duì)評(píng)級(jí)公司無附加干涉，讓評(píng)級(jí)報(bào)告能有真正的信任度；三是Q責(zé)對(duì)等，這估計(jì)是每一個(gè)評(píng)級(jí)公司的期盼。

徹底改變單一發(fā)行人付費(fèi)或者投資者付費(fèi)的評(píng)級(jí)模式，進(jìn)行有機(jī)結(jié)合。最近看了中債登劉凡總的“債券市場加快發(fā)展進(jìn)程中的幾個(gè)重要問題”，里面提到一個(gè)idea，“對(duì)于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)和律師事務(wù)所，債券發(fā)行人可各自選擇三家候選機(jī)構(gòu)，由投資人進(jìn)行投票選擇。中央結(jié)算公司作為信用債的托管機(jī)構(gòu)，擁有投資人信息，可輔助實(shí)施整個(gè)投票過程，將得票率最高的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)和律師事務(wù)所作為擬選機(jī)構(gòu)在網(wǎng)上進(jìn)行公示，接受公眾監(jiān)督?！边@個(gè)點(diǎn)倒是不錯(cuò)，找個(gè)中立公正的第三方，讓發(fā)行人，投資人都參與進(jìn)去，也省的誰單一付費(fèi)都覺得有問題。

徹底改變自上而下的信評(píng)體系，將政府支持作為附加性指標(biāo)，調(diào)研中著重考察。其一，“政企分開”的概念說了這么多年，只在一級(jí)市場實(shí)現(xiàn)了，二級(jí)市場，一旦涉及城投、類平臺(tái)、部分產(chǎn)業(yè)控制類企業(yè)，馬上核心指標(biāo)就變成區(qū)域經(jīng)濟(jì)GDP、地方政府財(cái)力神馬的，之后再看企業(yè)主體運(yùn)營，甚至當(dāng)財(cái)力OK的情況下，主體經(jīng)營實(shí)力就變成了雞肋。其二，市場存在大量“國企怎么可能出事”的想法，最近的瘋狂打臉已經(jīng)讓我們知道單純以企業(yè)屬性作為信評(píng)指標(biāo)已不再適用。因此，如何精準(zhǔn)判斷政府支持力度是我們值得探討的話題。

徹底改變以“小道消息”為核心的債券投資。現(xiàn)在當(dāng)一個(gè)債券價(jià)格波動(dòng)，金主爸爸第一時(shí)間不是調(diào)研，而是打聽，各種打聽，“哎，誰認(rèn)識(shí)***政府的人啊，這期債券能不能還上”，試想，如果我們把對(duì)債券信用水平的判斷全部焊在個(gè)人行為金融學(xué)的層面，那么投資就變成了一場豪賭，違背了我們債券投資的初心。要怎么做？調(diào)研！去真正的了解行業(yè)，了解企業(yè)運(yùn)營項(xiàng)目和財(cái)務(wù)，才是公允判斷的關(guān)鍵。

徹底扭轉(zhuǎn)借短投長愈演愈烈之勢。很多發(fā)行人喜歡借短投長，反正成本低，來錢快，投資人呢，更偏好買短期債券，這兩天和一個(gè)踩雷投資公司領(lǐng)導(dǎo)打電話，領(lǐng)導(dǎo)一聲嘆息，煤企SCP誰不愛呢，結(jié)果就是這個(gè)“誰不愛”，讓他們身陷囹圄，但是其實(shí)可以想想，發(fā)行人愿意發(fā)，中介機(jī)構(gòu)愿意干（一個(gè)報(bào)告管好幾個(gè)債項(xiàng)），投資人愿意買，好嘛，三方利益空前一致的情況，促使“短借”規(guī)模愈演愈烈，但是又有誰，真正的思考過企業(yè)的現(xiàn)金流能不能做到借短投長，還是抱著“三個(gè)月怎么可能違約呢”的想法去買呢。是時(shí)候回到原點(diǎn)去思考一下了。

徹底轉(zhuǎn)變以報(bào)表財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)判斷一切的理念。現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，尤其是集團(tuán)口徑的財(cái)務(wù)報(bào)表，有多少是實(shí)際可用的？誰知道呢，這個(gè)市場，到底有多少AAA產(chǎn)業(yè)類企業(yè)，存在“子強(qiáng)母弱”、“貨幣資金大量受限”的情況？對(duì)于那些集團(tuán)公司有多個(gè)并表“高能”子公司及財(cái)務(wù)公司的企業(yè)，真的要仔細(xì)的盤算一下了。

徹底打破以經(jīng)營指標(biāo)為判斷行業(yè)評(píng)價(jià)體系。縱觀最近違約情況，依靠行業(yè)經(jīng)營指標(biāo)去判斷一個(gè)企業(yè)貌似已經(jīng)不大靈了，就算提前發(fā)現(xiàn)端倪，也算是滯后了。很多違約企業(yè)都是由于項(xiàng)目投入過大，不能有效的產(chǎn)出，或是項(xiàng)目CF未達(dá)預(yù)期，所以以后搭建信評(píng)體系時(shí)候，是不是可以針對(duì)每一家企業(yè)承載的重要的項(xiàng)目來進(jìn)行判斷。

最后，想多了，怎么可能徹底，就是說說罷了，人生最重要的體會(huì)就是，不要絕對(duì)，現(xiàn)在的市場，要活的盡量平心靜氣，淡定從容吧。畢竟，夢(mèng)想還是要有的，萬一實(shí)現(xiàn)了呢？

最后再引用Ralph老師的一段話：“香港的香煙盒上都印有癌肺，爆裂血管，爛腿之類的恐怖照片，哪怕我這樣的老煙民每回拆煙也還會(huì)哆嗦一下—這個(gè)法子以后應(yīng)該借鑒來做債券風(fēng)險(xiǎn)提示，除了利率債，其他債項(xiàng)募集說明書封面上都建議最大號(hào)字印‘本債項(xiàng)有本金損失風(fēng)險(xiǎn)，投資人慎入’，應(yīng)該還是會(huì)有點(diǎn)用的?！?/p>

萬不可用保本思路去看債，再這樣，建議募集說明書的名字就改成“募捐說明書”好了。

注：文章為作者獨(dú)立觀點(diǎn)，不代表資產(chǎn)界立場。

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原標(biāo)題： 評(píng)級(jí)——尷尬的“先知”，可憐的丙方