作者：楊曉懌

來(lái)源：楊老師的基建課堂（ID：msyangteacher）

距離兩會(huì)公布2021年全年新增地方專(zhuān)項(xiàng)債券額度3.65萬(wàn)億、財(cái)政部下達(dá)發(fā)行額度到各地方政府，已經(jīng)過(guò)去一月有余。但和預(yù)期完全偏離的是，各地政府籌謀已久的地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行工作進(jìn)度非常緩慢。

截止至4月12日，全國(guó)發(fā)行新增地方專(zhuān)項(xiàng)債券僅為640億元，只占全年額度的1.75%；相比去年專(zhuān)項(xiàng)債券額度下達(dá)后單月發(fā)行達(dá)到9980億元的盛況，簡(jiǎn)直是天壤之別。那么，究竟發(fā)生了什么，讓原本應(yīng)當(dāng)承擔(dān)大任的地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行進(jìn)度如此緩慢呢？

雖然今年的地方專(zhuān)項(xiàng)債券新增規(guī)模仍然達(dá)到了3.65萬(wàn)億，僅比去年減少1000億元，總體仍然處在高位；但由于財(cái)政部在宏觀上調(diào)控政府投資的增速，實(shí)際上并未一次性將專(zhuān)項(xiàng)債券的額度下達(dá)到地方。從各地情況來(lái)看，第一批收到的額度規(guī)模并不大，因此難以在近期出現(xiàn)“放量”的情況。

從宏觀的角度實(shí)際上也很好理解，由于去年一季度的經(jīng)濟(jì)總體處于“暫?！睜顟B(tài)，今年一季度的同比經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)非常之高；加上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭強(qiáng)勁，實(shí)在沒(méi)有必要再加大政府投資。因此，當(dāng)前的思路仍然是穩(wěn)中求進(jìn)，將專(zhuān)項(xiàng)債券的額度更多的作為“余力”，并不急在此時(shí)。

所以，雖然一個(gè)月才發(fā)了640億確實(shí)有點(diǎn)少，但總體上并不令我太過(guò)意外。

聚焦項(xiàng)目進(jìn)度，防止資金沉淀

雖然財(cái)政部下達(dá)的額度規(guī)模不多，但從地方儲(chǔ)備項(xiàng)目的情況來(lái)看，這個(gè)發(fā)行進(jìn)度也略微出人意外。由于去年的專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行已于10月31日結(jié)束，到今年專(zhuān)項(xiàng)債券開(kāi)閘之前，發(fā)行工作已有四個(gè)月的停滯；各省的儲(chǔ)備項(xiàng)目庫(kù)也有了較大的后備項(xiàng)目，地方上已經(jīng)具備新一輪的發(fā)行條件。除了宏觀上的調(diào)控外，各省發(fā)行節(jié)奏較慢，實(shí)際上也代表著另一種態(tài)度。

去年11月，財(cái)政部發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步做好地方政府債券發(fā)行工作的意見(jiàn)》（財(cái)庫(kù)〔2020〕36號(hào)，以下簡(jiǎn)稱(chēng)《意見(jiàn)》），要求地方財(cái)政部門(mén)應(yīng)當(dāng)根據(jù)發(fā)債進(jìn)度要求、財(cái)政支出使用需要、庫(kù)款水平、債券市場(chǎng)等因素，科學(xué)設(shè)計(jì)地方債發(fā)行計(jì)劃，合理選擇發(fā)行時(shí)間窗口，適度均衡發(fā)債節(jié)奏，既要保障項(xiàng)目建設(shè)需要，又要避免債券資金長(zhǎng)期滯留國(guó)庫(kù)。

從目前的現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，之前兩年已開(kāi)工的專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目資金多數(shù)還有富余，并不急需資金；而新項(xiàng)目基本都還在辦理前期工作手續(xù)，也尚未達(dá)到付款節(jié)點(diǎn)。在項(xiàng)目有序推進(jìn)的情況下，晚一些發(fā)行專(zhuān)項(xiàng)債券實(shí)際上并不會(huì)影響項(xiàng)目的工作進(jìn)度，地方政府自然不急于發(fā)行債券。

財(cái)政攜手央行，協(xié)調(diào)發(fā)行節(jié)奏

另一方面，在積累了幾年專(zhuān)項(xiàng)債券的發(fā)行節(jié)奏后，中央已經(jīng)意識(shí)到了一個(gè)問(wèn)題：地方債券的發(fā)行節(jié)奏與貨幣供給同樣息息相關(guān)，地方債的發(fā)行節(jié)奏需要財(cái)政與央行的共同配合。

在去年三季度貨幣政策正常化后，8月中下旬又開(kāi)始了新一輪地方專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行小高峰；在當(dāng)時(shí)就出現(xiàn)了地方債發(fā)行利率的明顯上升，以及長(zhǎng)期限債券的銷(xiāo)售遇冷，甚至還出現(xiàn)了某家券商銷(xiāo)售“事故”。因此，在當(dāng)前的貨幣供給環(huán)境下，地方債券的發(fā)行速度頗為緩慢，也是應(yīng)有之態(tài)勢(shì)。

不過(guò)，考慮到剩余3.59萬(wàn)億的新增規(guī)模，我們也可以期待一下未來(lái)央行的貨幣政策走勢(shì)；以及財(cái)政部籌謀已久的“擴(kuò)大專(zhuān)項(xiàng)債券使用范圍”。接下來(lái)的專(zhuān)項(xiàng)債券政策與調(diào)控，一定會(huì)有驚喜。

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原標(biāo)題： 專(zhuān)項(xiàng)債開(kāi)閘一個(gè)月，全國(guó)才發(fā)了640億